海尔智家(600690)
核心观点
事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比+14.86%。
点评：
收入稳健增长，白电龙头韧性强。2023Q2公司实现营收665.60亿元，同比+8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比+12.63%，二季度收入及业绩均实现稳定增长。分品类来看，2023H1公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为403.03/281.25/279.90/197.01/74.58亿元，同比分别+6.30%/+6.07%/+18.25%/+5.07%/+11.10%，上半年各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异，水家电（净水/热水）受益于行业高景气度实现双位数增长。分渠道看，2023H1公司内销/外销收入同比分别+6.68%/+9.28%至633.24/683.02亿元，其中外销占比同比+0.60pct至51.89%。海外市场中，2023H1公司在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营业收入规模同比分别+4.54%/+29.60%/-15.48%/+23.47%/+6.33%/+5.99%（均为人民币口径），公司紧抓欧洲市场高能效产品需求机会与全球产业链布局，上半年欧洲市场增长亮眼。
费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至30.44%，单Q2毛利率同比+0.34pct至32.15%，我们预计上半年内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升，外销毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落。2023H1销售/管理/研发费用率同比分别-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct至14.26%/4.15%/3.82%，销售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2023H1净利率同比+0.31pct至6.87%，单Q2净利率同比+0.35pct至7.54%，公司盈利改善持续兑现。
卡萨帝业务稳中向好，长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023H1卡萨帝套系化产品收入占比同比+6.0pct。展望后续，我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。
投资建议：公司全渠道、多元化及全球化发展具备较强抗风险能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为170.0/196.1/217.4亿元，对应当前市值PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道改革不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。
