华懋转债：新能源车助力主页增长，光刻胶打造第二增长极
华懋科技(603306)
事件
华懋转债（113677.SH）于2023年9月14日开始网上申购：总发行规模为10.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目和研发中心建设项目。
当前债底估值为81.7元，YTM为2.71%。华懋转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.30%（2023-09-13）计算,纯债价值为81.70元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护一般。
当前转换平价为105.18元，平价溢价率为-4.92%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年03月20日至2029年09月13日。初始转股价34.18元/股，正股华懋科技9月13日的收盘价为35.95元，对应的转换平价为105.18元，平价溢价率为-4.92%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.63%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.18元计算，转债发行10.50亿元对总股本稀释率为8.63%，对流通盘的稀释率为8.63%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计华懋转债上市首日价格在119.37~133.25元之间，我们预计中签率为0.0044%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华懋转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在119.37~133.25元之间。我们预计网上中签率为0.0044%，建议积极申购。
2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为13.59%。2018年以来，公司营业收入快速增长，增速呈现“V”型波动。2022年，公司实现营业收入16.37亿元（同比35.75%）。与此同时，归母净利润上升，2018-2022年复合增速为-7.95%，2022年实现归母净利润1.98亿元（同比12.68%）。2023年H1，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长40.94%，营业收入创历史新高；归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长12.48%。主要系基数效应、宏观经济回暖及行业的增长，公司各项业务稳步推行，并且新能源车、国产品牌的市场占有率逐步提升。
公司主营业务为被动安全系统部件，光刻胶业务打造第二增长极。2020年，公司被动安全系统部件营收占比为92.74%，2022年，公司被动安全系统部件营收占比为95.66%。
公司销售净利率、销售毛利率下行，销售和财务费用率均低于行业平均水平，管理费用率高于行业水平。2018-2022年，公司销售净利率分别为28.11%、24.02%、21.17%、14.53%和11.94%，销售毛利率分别为40.24%、35.6%、35.86%、36.42%和32.18%。2023H1公司销售毛利率、净利率分别为28.15%和7.91%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
