23H1盈利能力提升，AIGC赋能产品升级

　　万兴科技(300624)

　　事件：公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入7.18亿元，同比+32.90%；归母净利润0.44亿元，同比+275.06%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比+1697.80%。毛利率95.38%，同比-0.34pct，净利率7.30%，同比+2.71pct。

　　单季度来看，23Q2，公司实现营收3.63亿元，同比+30.92%；归母净利润0.23亿元，同比+50.87%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比+56.45%。毛利率95.06%，同比-0.51pct，环比-0.65pct；净利率7.55%，同比-0.88pct，环比+0.51pct。

　　AI产品矩阵加速迭代，产品力提升驱动业务高增。23H1，由于AI技术突破和研发成果的快速产品化、功能化，视频创意产品线实现营业收入4.56亿元/同比+41.31%，文档创意产品线实现营业收入0.64亿元/同比增长58.82%，此外，实用工具/绘图创意产品及服务分别实现营收1.26/0.70亿元，同比+1.23%/+37.05%。公司加速更新迭代AI绘画、风格化图片/视频/虚拟人等生成类AI算法与功能，并引入OpenAI等公司的大模型能力，发布万兴播爆、Pixpic等AIGC新品，并完成多款产品的大版本更新及上线AIGC智能化功能。产品AI能力提升助力产品订阅率和订阅收入增长，23H1订阅收入占整体销售收入比例上升至72%，订阅续约率提升至65%。

　　费用管控得当增厚利润。报告期内，公司境外/境内收入占比分别为90.23%/9.77%，境外业务占比进一步提升（同比+1.60pct），主要得益于公司持续推进与海内外龙头企业合作，将大模型能力落地至多款海外产品，境内外毛利率基本持平。23H1，公司整体毛利率维持稳定（95.38%，同比-0.34pct），但整体费用率下滑（89.48%，同比-2.84pct），驱动公司净利率提升（7.30%，同比+2.71pct）。费用率方面，销售费用率为50.18%/同比+1.24pct，销售费用率变动系市场竞争加剧、流量成本上升所致；管理费用率为11.67%/同比-0.08pct；研发费用率为26.80%/同比-3.37pct，主要系研发投入同比增速低于营业收入同比增速所致（23H1研发投入1.92亿元/同比+18.02%）；财务费用率为0.83%/同比-0.63pct。

　　与国内外头部厂商合作，强强联合共筑AI新势能。公司与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商开展多类合作：①与微软达成合作协议，引入OpenAI的商业服务，将大型模型应用于多款海外产品，并积极加深在云计算和人工智能信息技术领域的合作；②与湘江实验室签署战略合作协议，共同建立了产学研用联盟，专注AIGC、Web3.0、元宇宙等领域，并协同开展算法创新和产业化工作；③与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将一部分产品以插件的形式集成到星火认知大模型平台；④子公司亿图软件与华为签署了深化鸿蒙生态合作的协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴。公司与海内外龙头企业合作有助于完善产品AIGC功能，进一步提高产品智能化水平，推进产品迭代升级，打开业绩新增量。

　　筹资加码数字创意产品升级和技术研发。6月19日，公司向特定对象发行股票预计募集资金金额不超过11亿元，扣除发行费用后将用于：①数字创意产品升级项目，使用募集资金6.10亿元，总投资7.83亿元，拟新建研发办公场地、算力中心等，有助于AIGC相关应用落地，促进公司业务规模扩张；此外，项目拟搭建更完善的3D数字虚拟人等拍摄场地，支持更多个性化、多样化的原创特效素材资源的拍摄制作，培育新的业务增长点；②数字创意技术研发项目，使用募集资金4.31亿元，总投资6.50亿元，拟对AIGC等新兴技术领域加大研发力度，巩固并提高核心竞争力。定增募资将直接推动AIGC应用落地和技术革新，短期来看，应用加速迭代更新，利于公司率先抢占市场，长期来看，核心技术能力提升助力夯实公司核心竞争力，满足公司长远发展需要。

　　投资建议：公司已有多款AIGC产品落地，短期内或率先实现业绩兑现，与OpenAI合作和公司在研发方面持续的布局投入将带来产品迭代升级，政企合作印证产品实力，AI能力赋能更多创作者，未来公司业绩有望迎来新一轮增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.04/1.39/1.74亿元，EPS分别为0.76/1.01/1.27元，当前股价对应PE分别为114/85/68倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品创新及技术应用风险、汇率波动风险、技术发展不及预期、行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险。