改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可期

　　富恒新材(832469)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）公司从业30余年，拥有上万条配方积累，核心技术均为自主研发，且毛利率高于行业平均水平，2021年，公司高附加值产品毛利率维持在28%左右，且销售占比逐年提升；2）紧抓新能源汽车发展新机遇，与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间，2023年H1相关订单确认收入金额达到1871.8万元；3）募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长，项目一期达产后，公司将新增改性塑料粒子产能4万吨，合计产能规模将达到7.3万吨。

　　公司积累深厚产品配方库，产能规模处于行业前20。公司从业多年，积累深厚产品配方库，且核心技术均为自研；改性塑料行业具有规模大集中度低的特点，公司凭借现有3.3万吨产能处于行业产能规模前20。公司毛利率高于行业平均水平，高附加值产品占比逐年提升助力公司毛利率稳定维持在高位，2021年以来相关产品毛利率维持在28%左右。

　　公司与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间。截至2022年4月，公司已与比亚迪建立直接供应关系，向其销售产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，2023年H1相关订单确认收入金额达到1871.8万元。此外，公司与比亚迪合作的其他项目正处于其产品认证过程中，预计2023年内将完成产品认证并逐步实现批量化供应。同时积极开拓红旗汽车等其他汽车领域客户，新能源汽车相关销售收入有望快速提升，2023年度公司汽车领域销售收入的金额和占比预计将有较大幅度提高。

　　募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据募投项目规划，项目一期将于2023年12月建成投产后，公司将新增改性塑料粒子产能4万吨，合计产能规模将从3.3万吨提升至7.3万吨。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.0/1.3亿元，CAGR为42.5%，对应PE为10/6/5倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍，公司切入比亚迪供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，业绩有望高增。同时考虑到不同市场的流动性差异，我们给予公司2024年10倍PE，对应目标价为9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。