北交所新股申购报告：前进科技：配套燃气壁炉，Ideal冷凝式热交换器供应商
前进科技(873679)
公司： 95%以上收入来自欧洲市场， 2023 年 H1 毛利率和净利率双提升
前进科技坚持致力于铝合金冷凝式热交换器的生产制造，为下游知名燃气壁挂炉品牌厂商提供专业配套。为浙江省“专精特新”中小企业，拥有年产 60 万件的生产线。公司主要向欧洲市场销售家用铝合金冷凝式热交换器盈利， 2022 年的家用热交换器产品销售额占比 84.35%。 2022 年家用类平均价格提升至 403.73 元/件，商用类 1922.91 元/件；同期销售量分别为 44.82、 1.47 万件。财务指标上，前进科技 2022 年的营收规模为 2.19 亿元， 95%以上来自境外收入； 2022 年归母净利润规模达到 5205.77 万元，同比增速 13.24%， 2023 年 H1 增速达 63.86%。毛利率与净利率 2023 年有所修复，上半年分别为 43.02%、 29.81%。
行业：欧洲市场较成熟，冷凝式逐步替代常规式，国内冷凝式渗透有待提高
冷凝式热交换器为全预混冷凝式燃气壁挂炉的核心部件之一。国内的主流产品为常规燃气壁挂炉；欧洲市场则为全预混冷凝式燃气壁挂炉。在欧洲比利时、法国、德国、意大利、荷兰、波兰、西班牙、土耳其、英国等国家，冷凝式燃气壁挂炉对常规燃气壁挂炉均呈现明显的替代趋势，冷凝式燃气壁挂炉数量及占比持续上升。 英国和欧洲冷凝式燃气壁挂炉行业集中度较高，英国 CR5 92.52%，欧洲 CR567.07%。
2011 年至 2020 年， 我国燃气壁挂炉销量从 98 万台增长至 420 万台，年复合增长率为 17.55%，已成为全球第一大市场。 我国 2022 年冷凝式燃气采暖热水炉全年销量为 28.5 万台， 2020 年至 2022 年，国内冷凝式燃气壁挂炉市场占有率从5.24%提升至 10%以上。商用燃气锅炉系国内商用锅炉市场的主流产品， 2021 年，国内商用锅炉销售量为 17 万台，其中商用燃气锅炉销量占商用锅炉总销量的比例为 77.40%，即 13.16 万台。 前进科技与明志科技前五大客户销售占比都相对较高；同行业可比公司相比，前进科技毛利率表现较好， 与明志科技对应品类的外销毛利率类似。
估值对比：可比公司 PE 2022 均值为 40.0X，中值 36.3X
前进科技同行业可比公司的 PE 2022 均值 40.0X，中值为 36.3X。前进科技有望通过本次募投项目引进国内外先进设备和软件，提高生产效率，新增年产能家用热交换器 14 万台，商用热交换器 6 万台，加深欧洲市场优质客户合作，深化行业协作，促进成果转化，满足海外订单增长需求，同时配合贝卡尔特集团在中国市场的布局，借此契机，逐步切入国内全预混冷凝式燃气壁挂炉热交换器市场，紧抓国内市场机遇，扩大公司市场份额。
风险提示： 原材料波动的风险、客户集中度较高的风险、新股破发风险等。
