全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
金力永磁(300748)
投资逻辑
高性能钕铁硼永磁龙头企业。公司是全球新能源和节能环保领域高性能钕铁硼材料的领先供应商，拥有赣州、包头、宁波三大基地，中国香港、欧洲、日本、美国四大销售基地，18年9月在深交所创业板挂牌上市，并于22年1月在港交所主板挂牌上市。23上半年公司实现营收34.30亿元，同增3.81%；实现归母净利润3.33亿元，同降28.23%，主要因为公司22年上半年因发行H股取得募集资金结汇实现汇兑收益1.3亿元，22上半年净利润扣除该汇兑收益后，23上半年净利润较上年同期呈平稳发展状态。
稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，3年CAGR=20.5%。23年稀土开采指标为24万吨，同增14%。23上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%，7月以来企稳回升，目前氧化镨钕在52万元/吨，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。
产能稳步扩张，新能源占比持续提升。22年公司钕铁硼下游结构为新能源汽车40.32%、节能空调25.57%、风力发电10.02%。新能源汽车领域，全球十大新能源汽车厂商都是公司的客户；风力发电领域，全球前五名风力发电机制造商中有四家为主要客户；节能空调领域，全球变频空调压缩机前十大生产商中有八家为公司主要客户。当前公司毛坯产能为23000吨/年，包括赣州总部15000吨毛坯产能，及包头一期项目8000吨产能，当前在建工程为包头二期和宁波基地：包头二期产能为12000吨项目于22年开工，预计23年底建成；宁波基地为3000吨/年高端磁材及1亿台套组件项目预计23年底建成；赣州年产2000吨高效节能电机用磁材项目启动建设。预计25年公司毛坯产能将扩至40000吨/年。此外，公司在墨西哥同步布局5000吨/年废旧磁钢回收产能。
盈利预测、估值和评级
预计23-25年公司归母净利润分别为7.69亿元、10.38亿元、12.63亿元；实现EPS分别为0.57元、0.77元、0.94元；对应PE分别为29倍、22倍、18倍。考虑到公司下游结构优化成长空间广阔，给予公司24年24倍PE，对应市值为249亿元，目标价18.55元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；产能扩张不及预期；汇率波动风险等。
