江苏银行2023年半年报点评：个贷增长提速，财富管理有韧性

　　江苏银行(600919)

　　投资要点：江苏银行 23H1 营收同比增长 10.64%，归母净利润同比增长 27.20%。公司个贷增长提速，财富管理业务基数大且有韧性，交易银行迭代优化下企业活期存款占比提升，我们维持公司“优于大市”评级。

　　负债成本下降，净息差降幅有限。 23H1 公司净息差为 2.28%，较 22 年下降 4bps。贷款平均收益率为 5.32%，较 22 年下降 4bps，远低于 22 年 LPR 调降幅度。计息负债成本率为 2.36%，较 22 年下降 6bps；存款成本率为 2.26%，较 22 年下降 8bps。公司在资产端抢抓优质资产，信贷需求和项目储备相对充裕，负债端积极调整存款结构。

　　个贷增长提速，消费贷净增量较多，经营贷同比增速更快。 23Q2 末个人贷款较22Q2 同比增长 13.6%，高于 23Q1 个贷同比增速（ 11.4%）。其中，个人消费贷同比增长 18.5%，个人经营贷同比增长 53.7%。 23H1 个人消费贷贡献了 11%的贷款净新增量和 56%的个贷净新增量。

　　财富管理业务基数大、有韧性。 23H1 公司个人代销理财余额位列城商行第一名，率先恢复正增长。公司围绕“千企百亿”重点企业开展圈层营销，强化财富管理专业能力， 23Q2 末私人银行客户较年初增长 17%以上。

　　交易银行产品迭代优化，对公活期存款占比提升。 公司升级迭代苏银金管家综合金融产品，围绕交易场景提供专属产品与服务；推出“智盛司库”综合服务，助力央国企和大型集团企业集中统一管理资产负债。 23Q2 末企业活期存款占总存款的比重为 22.7%，较 22 年末约提升 1pct。

　　投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.95、 2.38、 2.70 元（原预测 1.82、 2.14、2.42 元） ，归母净利润增速为 28.61%、 21.07%、 12.82%（原预测 20.90%、 16.15%、12.78%） 。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 12.09 元；根据 PB-ROE模型给予公司 2023E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为 0.59 倍），对应合理价值为9.56 元。因此给予目标价 12.09 元，对应 2023 年 PE 为 6.21 倍 （原目标价 10.90 元，对应 2023 年 PE 为 5.99 倍） ，同业公司对应 PE 为 4.56 倍。 维持“优于大市”评级。

　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。