股权激励彰显信心，射频电源持续推进
英杰电气(300820)
事件
8月29日，公司披露2023年限制性股票激励计划(草案)。
9月13日，公司披露关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告。
9月25日，公司披露关于2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告。
投资要点
2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显信心。9月13日，公司披露关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，同意以2023年9月13日为首次授予日，授予364名激励对象237.25万股限制性股票，授予价格为32.87元/股。其中，第一类限制性股票20.82万股，第二类限制性股票216.43万股。9月25日，公司披露关于2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告，本次实际向5名激励对象授予20.82万股第一类限制性股票。预测本激励计划首次授予237.25万股限制性股票2023至2026年限制性股票成本摊销分别为963/3,267/1,289/464万元。参照图表1，公司2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显公司长期发展信心。
23H1业绩稳健，在手订单充沛。从存货看，23H1末公司的存货为18.25亿元，其中发出商品为13.27亿元，为后续收入确认提供保障。合同负债角度，23H1末公司的合同负债为11.57亿元，同比22H1末增长33.05%，侧面印证公司在手订单充沛。23H1公司实现营收6.43亿元，同比+42.45%，其中光伏行业/半导体等电子材料行业/充电桩的营收分别为3.50/0.83/0.53亿元，分别同比+79.53%/+44.64%/+28.60%，营收占比分别为54.35%/12.93%/8.21%。23H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润1.63/1.58亿元，同比+33.31%/+38.90%。
2029F中国半导体射频电源1.9亿美元广阔国产替代市场空间。作为半导体工艺设备的核心零部件之一，半导体射频电源的国产化率极低，2022年，全球第一梯队厂商（主要包括万机仪器（MKS）、美国优仪（AE）、日本大阪变压器株式会社）占有约52.95%的市场份额；第二梯队厂商（包括通快、康姆艾德、京三制作所、北广科技、爱发科、日本电子株式会社、AdtecPlasmaTechnology、NewPowerPlasma等）占有约33.99%的市场份额。根据QYR（恒州博智）的统计及预测，2022年全球半导体射频电源市场销售额达7.26亿美元，预计2029年将达到14.57亿美元，CAGR2023-2029为11.18%。地区层面来看，2022年中国市场（含台湾地区）半导体射频电源市场规模为96.6百万美元，约占全球的13.31%，预计2029年将达到188.52百万美元，届时全球占比为12.94%。目前半导体射频电源国产化率极低，国产替代需求强烈，公司作为国产射频电源先行厂商，于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代。随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。23H1报告期内，公司在半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。
投资建议
我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入19.73/27.49/36.73亿元，实现归母净利润分别为5.01/6.77/8.85亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为25倍、19倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，应用行业相对集中的风险，发出商品金额较大的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。
