翔丰转债：国内先进的锂电池负极材料供应商
翔丰华(300890)
事件
翔丰转债（123225.SZ）于2023年10月10日开始网上申购：总发行规模为8.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
当前债底估值为86.14元，YTM为3.61%。翔丰转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.27%（2023-09-28）计算,纯债价值为86.14元，纯债对应的YTM为3.61%，债底保护一般。
当前转换平价为102.26元，平价溢价率为-2.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月16日至2029年10月09日。初始转股价33.63元/股，正股翔丰华9月28日的收盘价为34.39元，对应的转换平价为102.26元，平价溢价率为-2.21%
转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.87%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.63元计算，转债发行8.00亿元对总股本稀释率为17.87%，对流通盘的稀释率为19.64%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计翔丰转债上市首日价格在121.01~134.82元之间，我们预计中签率为0.0035%。综合可比标的以及实证结果，考虑到翔丰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.01~134.82元之间。预计网上中签率为0.0035%，建议积极申购。
公司是一家从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内先进的锂电池负极材料供应商。主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为40.81%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2018-2022年复合增速为40.81%。与此同时，归母净利润也不断增长，2018-2022年复合增速为27.10%。
公司营业收入主要来源于石墨负极材料，收入占比稳定。2020年以来，翔丰华石墨负极材料业务收入逐年增长，2020-2022年石墨负极材料业务收入占主营业务收入比重分别为97.84%/99.73%/99.28%，占比稳定。
公司销售净利率和毛利率稳中有降，销售费用率浮动较大、财务费用率逐年上升、管理费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为10.27%、9.56%、10.93%、8.87%和6.48%，销售毛利率分别为22.13%、22.00%、28.79%、26.19%和19.78%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
