公司首次覆盖报告：车载电源龙头，800V及海外进展领先

　　威迈斯(688612)

　　车载电源第三方供应商龙头， 800V 及海外进展领先行业

　　公司是车载电源第三方供应商龙头， 2021 年、 2022 年、 2023H1 公司在第三方供应商市场的份额分别为 28.5%、 32.6%和 30.6%。公司技术实力雄厚，客户覆盖面广，且下游配套车型销量表现佳。 公司车载电源产品在上汽份额 95%以上，在零跑份额 99%以上（零跑 C11、 T03 等主要车型独供），且为理想独供。 公司 800V车载集成电源已获小鹏、理想、岚图、 上汽等客户定点， 2022 年 800V 车载电源集成全年营收 2897 万，截至 2023 年 2 月已经拿到小鹏 2045 万的订单未来 5 个月交付。 800V 电驱多合一总成产品已获阿利昂斯集团定点。 公司已向海外知名车企 Stellantis 集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺等海外车企定点，2021 年、2022 年、2023H1 公司海外业务营收占比迅速提升， 分别为 1.24%、5.98%、14.49%。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 52.10、 68.42、 88.42 亿元，归母净利润分别为 4.97、 6.57、 8.26 亿元， EPS 为 1.18、 1.56、 1.96 元/股，当前股价对应 PE 分别为 37.8、 28.6、 22.7 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　车载电源行业集中度高，下游配套车型影响行业格局

　　车载电源行业 2019-2022 年 CR5 均在 65-75%之间，行业集中度较高。目前第三方车载电源供应商梯队格局基本稳定，威迈斯、富特科技、英搏尔、欣锐科技排名靠前， 2023H1 市占率依次为 16.3%、 10.1%、 5.7%、 5.4%。 车载电源行业各主要玩家客户战略、产品力不尽相同， 主要分客户广 VS 客户精、高端化 VS 低端化两个方向。威迈斯客户覆盖面广，配套车型众多，高中低端市场分布较为均匀，减少了车型依赖风险，稳居行业第一梯队。

　　研发端降本，新定点增量，平台化布局迎来新增长

　　公司车载电源产品采用磁集成方案，单台降本 100-200 元，且产品功率密度提升。2022 年公司新增配套车型、 新增定点合作项目数量分别为 39、 102 个， 有望贡献业绩增量。 800V、电驱系统、液冷充电桩模块有望带来新增长。

　　风险提示： 新能源汽车销量增速放缓、 市场竞争加剧、客户拓展不及预期。