全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期

　　三七互娱(002555)

　　近期事件

　　1)公司于2023年8月30日披露2023年H1业绩，其中营业收入77.6亿元，yoy-4.10%，归母净利润12.3亿元，yoy-27.7%。23Q2营业收入为39.96亿元（yoy-0.18%，qoq+6.14%），归母净利润为4.51亿元（yoy-51.72%，qoq-41.71%）。

　　2)上半年预计每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派约9.92亿元。

　　3)9月27日，三七互娱发布2023年前三季度业绩预告，预计22年前三季度归母净利润为22至23亿元，yoy-2.51%至+1,9%，第三季度归母净利润为9.5亿元至10.5亿元，yoy+69.17%至+86.98%，qoq+110.41%至132.56%。第二季度上线的新产品如《凡人修仙传：人界篇》和《寻道大千》等预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，驱动第三季度利润提升。

　　游戏业务运营

　　1)公司主要游戏业务分为移动游戏业务和网页游戏业务，其中移动游戏业务为主要收入，23H1收入为74.77亿元，yoy-3.39%，占总营收的95.63%；网页游戏业务收入为2.53亿元，yoy-25.66%，占比为4.21%。23H1三七互娱在移动端的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、和《绝世仙王》等多款长周期产品表现良好，为公司的稳健发展筑牢根基。

　　2)23Q2、Q3已经密集上线新游戏《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》，这些游戏表现亮眼，持续巩固长线运营优势，推动公司业务转型升级，预计将为下半年业绩奠定基础，且很多游戏分成费用的增加以及营销费用的投放发生在二季度，23下半年有望释放更多利润。

　　海外市场持续拓展，出海业务驱动公司稳健发展

　　23H1公司海外收入为30.27亿元，yoy-0.17%，总体保持稳定。近年来海外市场持续扩张，依托于多年试错及游戏出海经验，公司采用“因地制宜”的策略，进行全球化发展，其中《Puzzles&Survival》全球累计流水近80亿元,《云上城之歌》在日韩地区取得亮眼表现，目前出海业务已成为公司稳健发展的重要驱动力。

　　新产品储备多元，蓄力持续增长

　　新游戏《凡人修仙传：人界篇》于5月24日上线，上线首日便登顶中国地区AppStore游戏总榜免费榜，首日下载量破75万。公司于6月发布新游戏《寻道大千》，上线后迅速占领微信小游戏畅销榜榜首和人气榜top2位置。目前，公司主要产品储备包括《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》、《空之勇者》，拟代理的产品包括《离火之境》、《原野传说：史前万年》、《金牌合伙人》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖角色扮演、卡牌、模拟经营、休闲等多方面。在版号常态化发放背景下，《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等多款游戏均已取得版号，预计这些储备游戏将进一步丰富产品矩阵，为公司下半年带来新的增长点。

　　投资建议

　　我们预计公司23/24/25年，归属母公司净利润32.98/38.20/42.99亿元，yoy11.6%/15.8%/12.5%，对应P/E为14.28/12.33/10.95倍。三七互娱近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，产品储备丰富，对公司未来的稳定发展经营形成了极有力支撑，公司整体营收增长业绩有望持续提升。现阶段公司具备较强成长性，估值水平合理，我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者保持长期关注。

　　风险提示

　　游戏业务入局者增加，买量成本提高，竞争格局恶化