新三板公司研究报告：蓝耘科技：AI大模型时代算力综合服务商，GPU采购加速产业布局

　　蓝耘科技(871169)

　　战略转型GPU算力业务，3年营收/净利CAGR达30%左右

　　蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，主要业务包括IT系统集成业务和GPU算力云服务业务两大模块，2022年GPU算力云最大两家客户为国内头部搜索引擎公司和GPU研发公司。2023年内公司规划购买3亿元GPU服务器，同时通过定增、融资租赁等方式加速产业布局。受益算力建设需求，公司业务快速增长，2019-2022年营收/净利CAGR达30%左右，毛利率2023H1已经上升至28%，净利率达到16%；GPU算力云服务业务自2021年以来高速增长，2023H1实现收入5215.56万元，维持117%同比高增，收入占比达到40%左右，已成为一大核心业务，且毛利率达到50%以上，高于公司传统的系统集成业务。公司研发费用自2018年的288万元上升至2022年的1700万元以上，已拥有软件著作权94项，是北京市“专精特新”中小企业。

　　算力服务布局LLM、科研等需求，产业合作加速算力资源建设

　　蓝耘GPU智算云服务包括GPU虚拟云主机、HPC平台、裸金属GPU服务器三方面，基于Kubernetes原生云设计，搭载高可配置高可用的英伟达高端GPU系列，可满足AI训练开发、机器学习、大规模数据处理、分析等计算密集型任务场景中对GPU算力灵活性及多样化的需求，积极开拓AI大模型需求以及冷冻电镜为代表的科研领域业务。具体技术方案上，蓝耘科技积累了多年经验，通过硬件层、平台架构层、软件及数据层三大方面实现AI算力服务的优化升级。当前已携手战略合作伙伴中联数据集团共同打造乌兰察布智算中心，面向AI需求。

　　AI时代变革驱动算力云需求高确定性，服务器带动IT系统集成需求同步增长

　　据中国信息通信院测算，算力每投入1元将带动3-4元的经济产出，尤其GPU驱动的人工智能算力发展空间广阔，IDC预测全球AI计算市场规模将从2022年的195.0亿美元增长到2026年的346.6亿美元。智能算力主要面向AI在训练模型、推断推理、模型优化的需求，蓝耘算力云对此均有覆盖；预计推理需求占比将在2026年提升至6成，人工智能模型将逐步广泛投产。2022年国内智能算力达41EFLOPS，在总算力占比超20%，按照六部门《算力基础设施高质量发展行动计划》规划2025年智算将达105EFLOPS，预计实现36.8%CAGR。智算需求增长带动AI云计算服务，百度、腾讯、阿里等服务商通过aaS（as a Service）服务提供AI平台和AI服务，2022年国内AI公有云服务市场增长80.6%至79.7亿元逆势高增，其中计算机视觉占据约一半市场份额，同时私有云也正快速发展。另一方面，蓝耘科技IT系统集成业务在数字化产业链中处于基础层方案解决角色，IDC数据显示2021年全球AI服务器市场同比增长39.1%，其中中国市场增长至59.22亿美元，蓝耘也更多将系统集成业务向GPU服务器切入，与自身算力业务打造资源和技术协同。目前可比公司PSTTM中值4.51x，蓝耘科技PSTTM2.29X，估值相对较低，同时毛利率高于行业。

　　风险提示：算力需求波动、产业政策变化、GPU渠道风险