公司深度报告：氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显

　　巨化股份(600160)

　　投资要点：

　　氟化工行业龙头，一体化配套完善凸显竞争优势。 公司是国内氟化工龙头企业，氟化工产业链完善， 同时拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工和基础氟化工等氟化工必需的产业配套体系， 目前已是国内领先的氟氯化工新材料产业集群。 公司氟化工原料板块为制冷剂、含氟聚合物等产品提供了原料配套，提升了产品的竞争优势；同时，公司氟化工产业又为氯碱化工等板块提供了耗氯配套，实现了公司的氯碱平衡。

　　公司拥有完善的研发体系和国内领先的氟化工产业研发实力。 公司注重研发，研发费用率逐年提升， 截至2023H1，公司及子公司拥有授权技术专利589项， 6家重点子公司通过国家高新技术企业认证。

　　 公司长期深耕氟化工行业，客户资源丰富。 2022年， 公司直销和经销营业收入分别达到101.42亿元和80.73亿元。制冷剂方面，公司直接出口的地区包括北美洲、南美洲、非洲、东南亚、南亚、中东和西亚等地区国家，其中，公司在阿联酋还建成投产了3万吨/年的HFCs装置，进一步巩固了公司在海外市场竞争中的优势。

　　制冷剂供需关系改善，行业有望进入长期景气周期， 公司HFCs资产利用效率高，竞争优势明显， 业绩有望长期上行。 2023年以来，国内二代制冷剂配额进一步缩减，三代制冷剂扩产压力缓解，价格价差修复明显，已回到合理区间； 9月，第三代制冷剂配额分配方案意见稿出台，三代制冷剂供给总量固定，公司保持较高的HFCs产能利用率，预计配额分配总量占优势，资本利用效率将保持较高水平，竞争优势明显，业绩有望长期上行。

　　含氟新材料市场空间广阔，公司具备先发优势。 随着新能源领域光伏、锂电的需求提升，含氟聚合物PVDF需求有望同步增加，公司PVDF起步较早，新产能布局及时，一体化产业链完善，竞争优势明显； AI算力的发展及数据中心建设的推进带动液冷温控需求的提升，氟化液市场空间广阔，国产替代正当时。

　　 盈利预测与投资建议： 公司作为国内氟化工行业龙头企业， 完善的产业链为公司提供竞争优势。 公司制冷剂、含氟聚合物材料等产品处于领先地位，受益于制冷剂行业进入长期景气周期，高端含氟新材料的需求提升，公司业绩增长空间广阔。 我们预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到16.07亿元、 25.58亿元、 36.93亿元，对应EPS将分别达到0.60元、 0.95元、 1.37元，以2023年10月13日股价14.90元为基准，对应PE分别为25.03、 15.73、10.89。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 制冷剂行业政策不及预期；新产能建设及投放不及预期；下游需求不及预期。