广泰转债：空港消防装备制造龙头企业
威海广泰(002111)
事件
广泰转债（127095.SZ）于2023年10月18日开始网上申购：总发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于应急救援保障装备生产基地项目（一期）、羊亭基地智能化改造项目和补充流动资金。
当前债底估值为73.1元，YTM为0.81%。广泰转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的100.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-10-16）计算,纯债价值为73.10元，纯债对应的YTM为0.81%，债底保护一般。
当前转换平价为98.51元，平价溢价率为1.52%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月24日至2029年10月17日。初始转股价9.38元/股，正股威海广泰10月16日的收盘价为9.24元，对应的转换平价为98.51元，平价溢价率为1.52%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.25%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.38元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为12.25%，对流通盘的稀释率为13.57%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计广泰转债上市首日价格在116.57~129.87元之间，我们预计中签率为0.0027%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在116.57~129.87元之间。我们预计网上中签率为0.0027%，建议积极申购。
威海广泰是一家多元化的上市集团。坚持“双主业”的产业定位，即空港装备产业、应急救援装备产业。
2018-2021年，公司营业收入稳步增长，2022年营业收入出现一定的下滑。自2018年以来，公司营业收入总体呈现先升后降态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为1.77%。与此同时，归母净利润不断浮动，2018-2022年复合增速为0.55%。
公司营业收入主要来源于空港地面设备和应急救援装备，其中应急救援装备包括消防车及装备、消防报警设备、移动医疗装备和无人机装备，收入结构稳定。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率稳中有降，财务费用率维稳，管理费用率稳中有升。2018-2022年，公司销售净利率分别为10.74%、13.03%、12.96%、1.64%和10.02%，销售毛利率分别为32.47%、30.63%、31.84%、33.83%和33.13%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
