公司半年报：收入、利润保持较快增长，海外业务首次单独纳入考核
中国化学(601117)
投资要点：
事件： 公司 2023H1 实现营收 909.29 亿元，同增 21.57%；归母净利润 29.46亿元，同增 11.23%；扣非归母净利润 29.48 亿元，同增 14.92%。 点评如下：
收入、利润保持较快增长，化学工程、基建收入高增。 分季度看， 公司 2023Q1、Q2 单季营收分别同增 20.63%、 22.35%，归母净利润分别同增 13.69%、 9.79%，扣非归母净利润分别同增 15.41%、 14.63%。 分行业看， 2023H1 公司化学工程、基础设施、环境治理、实业和现代服务业分别实现营收 708.57、 126.91、 14.49、41.66 和 15.87 亿元，分别同增 23.54%、 39.77%、 8.23%、 10.51%和-47.56%。分地区看， 境内、境外分别实现营收 719.74、 187.76 亿元，分别同增 26.02%、7.55%。
毛利率上升，减值拖累净利率，经营现金流大幅改善， ROE 上升。 毛利率方面， 2023H1 毛利率同升 0.12 个 pct 至 8.34%，其中化学工程、基础设施、环境治理、现代服务业毛利率分别同升 0.34、 1.31、 2.44 和 0.09 个 pct；分地区，境内、境外毛利率分别同升 0.06、 0.56 个 pct。 期间费用率方面， 2023H1 期间费用率同升 0.08 个 pct 至 4.18%，其中销售费用率同降 0.02 个 pct 至 0.22%；管理费用率（含研发费用）同升 0.07 个 pct 至 4.14%；财务费用率同升 0.03个 pct 至-0.20%（主要是公司积极采取外汇措施、上半年人民币贬值形成汇兑收益所致）。此外，公司 2023H1 资产+信用减值损失合计 0.96 亿元，同增 2.46亿元，同增 163.59%；投资净损失 0.72 亿元，同增 121.81%。综上， 净利率同降 0.30 个 pct 至 3.51%。 经营现金流净流入 2.26 亿元，同比 2022H1 净流出44.79 亿元转为净流入（主要因公司客户存款和同业存放款项净增加额、收到的代收代付款、回购业务资金净增加额分别同增 52.68、 29.93、 12.87 亿元）；其中收现比同降 23.04 个 pct 至 72.66%，付现比同降 18.53 个 pct 至 79.48%。此外， 加权平均 ROE 同升 0.07 个 pct 至 5.46%。
海外业务首次单独纳入考核，实业项目进展顺利。 2023 年 1-7 月，公司累计新签订单 1958.07 亿元，同增 7.03%。其中，境内、境外分别新签 1773.88、184.19 亿元，分别同比+8.18%、 -2.91%。 公司首次将海外业务单独纳入经营业绩指标，对海外新签合同额低于年度目标 60%的企业实行“一票否决”；并建立海外三级机构考核体系， 将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩；以及成立新疆（中亚）区域总部，领导带头奔赴海外开拓市场等等。 公司 2023Q1、 H1、1-7 月，境外新签合同额分别同比-39.20%、 -4.78%、 -2.91%，呈现恢复态势，我们期待后续公司海外业务继续复苏。 此外，公司天辰己二腈项目、东华 PBAT项目，华陆气凝胶项目，己内酰胺项目， HPPO 项目均进展顺利。
盈利预测与评级。 公司订单保持稳健增长，实业转型有序进行，并加大海外业务拓展力度，有望带来业绩增量。我们预计 23-24 年 EPS 分别为 1.02、 1.17元（此前为 1.04、 1.21 元），公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予 23 年 11 倍市盈率， 目标价 11.21 元（此前 12.45 元， 23 年 12 倍市盈率，-10%），维持“优于大市”评级。
风险提示。 回款风险，政策风险，经济下滑。
