中富转债：国内先进的印制电路板供应商
中富电路(300814)
事件
中富转债（123226.SZ）于2023年10月16日开始网上申购：总发行规模为5.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产100万平方米印制线路板项目和补充流动资金。
当前债底估值为83.38元，YTM为3.09%。中富转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.31%（2023-10-12）计算,纯债价值为83.38元，纯债对应的YTM为3.09%，债底保护一般。
当前转换平价为96.08元，平价溢价率为4.08%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月20日至2029年10月15日。初始转股价36.44元/股，正股中富电路10月12日的收盘价为35.01元，对应的转换平价为96.08元，平价溢价率为4.08%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.51%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价36.44元计算，转债发行5.20亿元对总股本稀释率为7.51%，对流通盘的稀释率为21.93%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计中富转债上市首日价格在118.36~131.61元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中富转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在118.36~131.61元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
公司是一家专业从事印制电路板(PCB)研发、生产和销售的高新技术企业。公司生产的PCB产品包括单面板、双面板和多层板等。公司主要为电子信息制造业各细分领域主流客户提供定制化的PCB产品，主要应用于通信、工业控制、消费电子、汽车电子及医疗电子等领域。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为15.34%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2018-2022年复合增速为15.34%。与此同时，归母净利润也稳步增长，2018-2022年复合增速为3.56%。
公司营业收入主要来源于印制电路板，收入占比稳定。2021-2022年印制电路板业务收入占主营业务收入比重分别为92.98%/92.72%，占比稳定。
公司销售净利率和毛利率逐渐下降，销售费用率和财务费用率稳中有降，管理费用率波动较大。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.67%、8.36%、9.52%、6.69%和6.29%，销售毛利率分别为23.08%、21.64%、21.04%、17.71%和14.65%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
