公司信息更新报告：产品结构持续升级，省内表现好于省外

　　金徽酒(603919)

　　省外布局稳扎稳打， 公司未来成长潜力大

　　金徽酒 2023Q1-Q3 营收 20.2 亿元，同比+29.3%，归母净利润 2.7 亿元，同比+27.6%。2023Q3 营收 5.0 亿元，同比+47.8%，归母净利润 0.2 亿元，同比+884.79%。竞争激烈环境下，公司逆势而上，持续加大高端系列投入，省内柔和系列、年份系列成长迅速。 由于商务活动不及预期，我们下调 2023-2024 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年净利润分别为 3.6、 5.0、 6.7（前值为 4.1、 5.3、 6.7） 亿元， EPS分别为 0.71、 0.98、 1.33 元，对应 PE 分别为 39.9、 28.8、 21.3 倍。 省外布局稳扎稳打，随着未来环境改善也将进入收获期，我们看好公司未来成长潜力， 维持“增持” 评级。

　　中高档产品实现高增， 省内表现好于省外

　　分产品看， 2023Q3 高档酒实现收入 3.8 亿元，同比+38.2%，主要是公司主动引导以及省内大众消费升级，高档中的柔和系列、年份系列增速较快；中档酒 1.0亿元，同比+107.7%；低档酒收入 0.01 亿元，同比-70.9%。省内长期投入效果显明显， 2023Q3 甘肃东南部地区实现营业收入 1.3 亿元，同比+25.3%，兰州及周边地区实现营业收入 1.3 亿元，同比+85.5%，甘肃中部 0.5 亿元，同比+297.0%；甘肃西部 0.5 亿元，同比+70.2%；其他地区实现营业收入 1.2 亿元，同比+9.2%。受经济活动恢复慢和商务活动不及预期、区域竞争加剧，省外短时间受到影响。

　　现金流和预收款情况良好

　　截止到 2023Q3，公司合同负债 4.3 亿元； 2023Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为 5.4 亿元，同比+30.1%。 2023 年以来，公司在大环境下保持稳健经营状态，合同负债都超过 4 亿，保持市场价盘稳定，市场良性，给后续健康发展做了蓄力。

　　毛利率净利率提升，销售费用率持续提升

　　公司 2023Q3 毛利率为 62.65%，同比增 2.06pct； 净利率为 3.46%，同比增 2.99pct。2023Q3 税 金 及 附 加 / 销 售 费 率 / 管 理 费 率 / 研 发 费 率 / 财 务 费 率 分 别 为14.69%/27.27%/14.91%/2.43%/-0.94%，同比降 0.01pct/增 3.95pct/降 3.78pct/降1.64pct/降 0.30pct。销售费用率提升幅度较大，主要原因是销售人员奖金福利增加，以及各个系列广宣投入加大。

　　风险提示： 市场风险、 原料价格波动风险、 食品安全事件、股权结构变化。