2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升

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　　事件。 2023 年 10 月 16 日， 公司发布 2023 年三季报， 公司 Q3 实现营收8.54 亿元,同增 12.61%，环增 23.43%，归母净利润为 2.89 亿元，同增 31.23%，环增 47.12%，扣非后归母净利润为 2.71 亿元，同增 28.34%，环增 89.79%。毛利率： 2023Q3 毛利率为 47.90%，同增 6.82pcts，环增 2.47pcts。净利率：2023Q3 净利率为 35.23%，同增 4.76pcts，环增 6.60pcts。

　　单平净利显著提升，降本效果显著。 出货方面，公司 Q3 出货约 7.8 亿平，产能利用率较 Q2 环比持续提升， Q4 我们预计公司出货 10-12 亿平，全年出货28-30 亿平。 单平净利方面， 公司 Q3 单平扣非净利 0.35 元/平，环比 Q2 提升超 0.1 元/平，单平盈利能力显著提升，我们认为主要原因为： 1. 成本端，公司Q3 南通第五代超级湿法产线贡献产能， 公司第五代产线宽幅超 8 米，单线产能2.5 亿平，可有效提升整体规模效应，降低生产成本； 2.价格端，隔膜大幅调价基本结束， Q3 价格环比 Q2 基本持平； 3.费用端，公司 Q3 管理费用率为 6.22%，环比减少 6.9pcts， 管理费用环比大幅降低。往后看，公司第五代超级产线持续投产，将持续为公司带来降本增效，后续公司盈利能力有望维持。

　　产能全球化加速布局， 库存管理水平优秀。 8 月 26 日，公司发布公告， 拟在马来西亚槟城州投建隔膜生产基地，投资总额不超过人民币 50 亿元，达产后产能规模达 20 亿平。 瑞典项目方面， 2022 年 5 月涂覆产线投产，项目建设顺利推进。 库存方面，截止 2023 年 6 月底，公司的存货约为 2.84 亿元，远低于同行平均水平。

　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 33.89、 46.24 和 62.06亿元，同比增速分别为 17.7%、 36.4%和 34.2%；归母净利分别为 9.62、 12.60和 16.74 亿元，同比增速分别为 33.8%、 30.9%和 32.9%。 2023 年 10 月 17 日现价对应的 PE 分别为 20、 15、 11 倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放、 海外市场持续优化，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。