季报点评：三季度业绩加速 盈利能力提升

　　仲景食品(300908)

　　事件：

　　公司发布 2023 年三季度报告， 前三季度实现营收 7.34 亿元、同比增长12.21%，归母净利润 1.40 亿元、同比增长 36.74%， 扣非归母净利润 1.31 亿元、 同比增长 77.45。 其中 Q3 营收 2.74 亿元、同比增长 15.44%， 归母净利润 0.50 亿元、 同比增长 28.51%，扣非净利润 0.47 亿元、 同比增长 36.65%。

　　投资摘要：

　　三季度营收增长环比提速， 电商高增、 上海葱油、快手菜及辣椒系列调味配料表现较好。 公司 Q3 实现营收增长 15.44%， 增速环比/同比增加 6.80/4.45pct，营收增长主要来源于 1-9 月线上销售 1.19 亿元、 同比+92.35%； 大产品和新品带动增长， 1-9 月上海葱油销售 8939.20 万元、 同比+113.24%， 辣椒系列调味配料销售 4679.58 万元、 同比+24.80%， 黄焖炒鸡等快手菜调料销售1217.08 万元、 同比+63.37%。 其中上海葱油增长较 H1 提速， 打造第二大单品可期。

　　毛利率低基数叠加成本下降带动利润获得更快增长。 公司 Q3 毛利率 43.07%、同比提高 5.67pct、环比提高 1.72pct，毛利率提升预计与公司 22 年花椒等采购的低价原料今年使用并计入成本有关，且公司成本占比较大的花椒、豆油目前价格整体较年初继续回落，预计成本下降将在全年维度继续利好公司盈利水平。 Q3 销售费用率/管理费用率为 15.69%/4.38%，同比+3.51/-0.24pct，销售费用率增加受同期低基数影响，费用率水平与 Q2 的 14.77%相当，单季度毛利率提高带动下 Q3 扣非净利润率 17.15%、同比+2.45pct，前三季度扣非净利润率 17.85%、同比+6.40%， Q4 毛利率低基数下盈利水平有望继续提升。

　　央厨餐饮和特渠及大包装产品拓展增量， 大单品望继续扩大规模。 公司 23 年成立餐饮和特渠事业部并推出大包装产品，进军连锁和小餐饮渠道， 进一步打开产品销售空间，目前已制定目标和调整团队，渠道延伸具备增长看点。公司香菇酱目标打造 10 亿元大单品，上海葱油高增导入线下切入餐饮渠道高增可期， 在夯实香菇酱、花椒调味配料两大核心品类基础上，拓展大包装中央厨房调味料产品。 调味配料业务拓展辣椒系列等新品系，补充原有花椒等市场空间，继续抢占食品制造业市场。

　　区域扩张具备空间，基地市场贡献主要增长。 公司在深耕华中等基地市场基础上，积极拓展外埠市场，基地市场品相全、渠道话语权强，增长和盈利水平好于新拓展市场。在今年餐饮复苏缓慢和终端需求不振情况下，公司以盈利为先对区域布局进行调整。 同时， 借助电商全渠道发展，嫁接社区团购、餐饮采买平台，打造线上爆品， 精耕豫鲁根据地市场，谋求全国化品牌影响力和市场拓展。

　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 10.17、 11.70、 13.43亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.73 亿元、 2.11 亿元和 2.44 亿元，每股收益分别为 1.73 元、 2.11 元和 2.44 元，对应 PE 分别为 23.79X、 19.54X和 16.92X。业务为调味品细分品类，市场格局良好、长期成长空间广阔， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 市场同质化竞争加剧风险；主要原材料价格变动的风险；新产品开发的市场风险；质量控制和食品安全风险。