23Q3饲料业务稳步增长，生猪养殖实现盈利

　　海大集团(002311)

　　主要观点：

　　司l前三季度实现归母净利22.5亿元，同比增长7.1%公司公布2023年三季报：1-9月实现营业收入869.3亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润22.5亿元，同比增长7.1%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元、341.9亿元，同比分别增长17.1%、11.4%、4.8%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元、11.5亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%、-2.7%。

　　Q3公司饲料销量同比增长13%，饲料单吨净利同比改善

　　今年1-9月，公司饲料业务收入约720亿元，同比增长15%，其中，饲料销量同比增长约10%，价格同比增长4%-5%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司饲料外销量分别为440万吨、564万吨、660万吨，同比分别增长5%、13.7%、13%。分品类看，Q3公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300万吨、猪料销量约200万吨，同比分别增长，0%、17%、20%；Q3公司饲料业务单吨净利同比改善，主要得益于特水料占比提升。9月末，公司应收账款余额42.1亿元，同比增长20.5%，一方面是因为公司在今年开拓大客户，策略上给予资金支持，另一方面，在海外扩张时存在赊销。

　　Q3公司生猪出栏量100-110万头，生猪养殖业务盈利1亿元

　　Q3公司生猪出栏量100-110万头，1-9月生猪出栏量320-330万头，我们维持全年450万头出栏预期不变；Q3公司生猪业务归母净利润约1亿元，1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元~-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，Q3公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤，年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。

　　投资建议

　　公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，9月末在建工程余额7.7亿元，较2022年末下降43.8%，同比下降68.3%；9月末资产负债率59.2%，较6月末下降0.5个百分点，同比下降3.1个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1195.6亿元、1337.8亿元、1457.0亿元，同比分别增长14.2%、11.9%、8.9%，实现归母净利润32.71亿元、48.74亿元、52.57亿元，同比分别增长10.7%、49.0%、7.9%，对应每股收益1.97元、2.93元、3.16元；归母净利润前值2023年35.35亿元、2024年51.41亿元、2025年55.33亿元，本次调整的主要原因是，修正了2023-2025年饲料销量预期，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨；