大模型投入加大导致归母净利下滑，助力头部客户打造行业私有化大模型
科大讯飞(002230)
近期，科大讯飞发布2023年三季报，前三季度实现营收126.1亿元（-0.37%），归母净利润9936.2万元（-76.4%），扣非归母净利-3.2亿元（-175.0%）。Q3收入47.7亿元（+2.9%），归母净利润2579.0万元（-81.9%），扣非归母净利-2018.8万元（-113.7%）。公司大模型积累进一步加深，助力头部客户打造行业私有化大模型，商业化进程进一步加快，维持买入评级。
支撑评级的要点
加大大模型投入导致归母净利下滑。根据公司三季报，10月24日讯飞将发布星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT；并发布医疗大模型、讯飞晓医APP、AI答疑辅学和AI心理咨询，与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。大模型研发投入加大导致公司短期归母净利下滑。
助力头部客户打造行业私有化大模型，商业化落地多点开花。除了通过大模型赋能现有产品以及开放平台收取接口调用费用之外，公司还为客户打造行业私有化大模型。目前讯飞已与人保科技签订协议，推进金融大模型应用。公司还与华为昇腾打造自主可控星火一体机，在国产自主算力上实现训推一体，其私有化代码能力平台iFlyCode，可提供代码生成、补齐、纠错等能力，大幅提升企业研发效率。
与中移动合作加深。在5G通话领域，公司与中国移动打造5G网络ToC应用，可实现通话变纪要、待办自动生成等功能。杭州亚运会期间，讯飞联合浙江移动全网首发5G新通话商务速记功能,户均通话MOU提升10分钟/月，用户主动读取率达59.4%。在“智慧家庭”领域，公司与中国移动智家中心打造行业首个3D虚拟管家，试点阶段已服务近百万用户。
估值
预计23-25年归母净利为9.0、18.8、28.3亿元，EPS为0.39、0.81和1.22元（大模型投入加大，下修5%-19%），对应PE分别为132X、63X和42X。公司行业私有化大模型收获头部客户合作，商业化进程加快，维持买入评级。
评级面临的主要风险
费用控制不及预期；大模型进展不及预期；业务拓展不及预期。
