2023年三季报点评：归母净利润同比保持两位数增长，持续强化新兴领域布局
中国电信(601728)
事件概述：2023年10月20日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，实现扣非归母净利润272.12亿元，同比增长10.7%。从Q3单季度来看，实现营收1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润67.65亿元，同比增长8.9%。
传统业务稳健发展，产业数字化业务增长势头良好：1）移动通信服务方面，前三季度实现营收1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户总数为4.06亿户，其中5G套餐用户净增3965万户，达到3.08亿户，渗透率已达75.8%。移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%；2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现营收929.05亿元，同比增长3.9%，智慧家庭收入保持快速增长势头，推动宽带综合ARPU达到47.8元；3）产业数字化方面，整体增长势头良好，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，前三季度实现营收997.41亿元，同比增长16.5%。为支持产业数字化业务的快速发展，公司近年来持续强化底层算力基础设施布局，截至2023年上半年，公司智算算力达4.7EFLOPS（上半年新增1.8EFLOPS），通用算力达3.7EFLOPS（上半年新增0.6EFLOPS）。
持续加强研发投入，强化新兴领域布局：费用率方面，前三季度销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%，管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%，研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，公司围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域持续加大投入，提升核心能力，为未来发展打下坚实基础。财务费用为5.90亿元，较去年同期增加5.63亿，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。
加速推进大模型等新兴领域的突破：9月25日，以“链接新质生产力共筑产业新价值”为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开。论坛上，中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型——启明，该大模型对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。
投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为313.62/346.54/379.68亿元，对应PE倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、大模型、数据要素等新兴领域持续取得突破，产业数字化业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。
风险提示：大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧，分红派息不及预期。
