中贝转债：新基建网络建设服务商
中贝通信(603220)
转债投资要点
中贝转债本期发行规模为5.17亿元，扣除发行费用后将用于中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目。
债底保护一般，条款中规中矩。中贝转债发行期限为6年，债项与主体评级均为A+/A+级（中证鹏元），转股价32.80元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按2023年10月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为73.90元，纯债价值一般。
转换平价高于面值，股本稀释率较小。正股中贝通信10月19日的收盘价为35.50元，对应转换平价108.23元。全部转股对总股本稀释率为4.69%，对流通股本稀释率为4.72%，摊薄压力较小。
预计中签率介于0.0017%-0.0021%。截至2023年10月19日，预计原股东优先配售比例为62.54%，剩余网上申购新债规模为1.89亿元，考虑单户申购上限为100万元，若网上申购数量介于900-1100万户，预计中签率介于0.0017%-0.0021%。
预计上市首日转股溢价率为25%，上市首日价格为128.53-142.05元。参考奥飞转债和富瀚转债，给予中贝转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为128.53-142.05元，目前正股股价处于较高水平，建议关注价格波动风险。
正股基本面分析
公司同时聚焦新基建与新能源，主要营收来自于5G新基建、智慧城市与5G行业应用。实际控制人为李六兵、梅漫。
营收整体稳定，归母净利润增速恢复。受限于国内整体经济环境，项目停工等因素，22022年营收仅增长0.06%，归母净利润下滑40.11%。2023H1公司营收12.94亿元、同比增长27.09%，归母净利润0.66亿元、同比增长75.21%，业绩实现稳中恢复。
期间费用率改善有限，盈利端有所修复。2023H1公司期间费用率较2020年下降0.8个pct，成本管控能力有待提升。2023H1毛利率、净利率分别升至16.84%/4.88%，盈利水平有所恢复。
资债结构整体可控，现金流有待改善。2023H1公司资产负债率61.95%，基本持平可比公司。2022年公司经营性净现金流为0.51亿元，现金流方面仍有待改善。
风险提示：
募投项目进展不及预期；新业务拓展不及预期；新能源景气度不及预期；正股价格波动风险。
