广泰转债：专注国内智能装备制造领域
威海广泰(002111)
转债投资要点
广泰转债本期发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于应急救援保障装备生产基地项目(一期)、羊亭基地智能化改造项目和补充流动资金。
债底保护一般，条款中规中矩。广泰转债发行期限为6年，债项与主体评级均为AA-/AA-级（东方金诚），转股价9.38元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按2023年10月18日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.32%的贴现率计算，债底为83.48元，纯债价值一般。
平价低于面值，股本摊薄存在压力。正股威海广泰10月18日收盘价为8.64元，对应转换平价92.11元，低于转债面值。全部转股对总股本、流通股本稀释率为13.96%、15.70%，存在摊薄压力。
预计中签率介于0.0022%-0.0027%。截至2023年10月18日，预计原股东优先配售比例为65.60%，剩余网上申购新债规模为2.41亿元，考虑单户申购上限为100万元，若网上申购数量介于900-1100万户，预计中签率介于0.0022%-0.0027%。
预计上市首日转股溢价率30%、首日价格约113.76-125.73元。参考同业标的弘亚转债、博实转债，我们给予广泰转债上市首日30%的溢价率，预计上市价格为113.76-125.73元，上市后可积极关注。
正股基本面分析
公司专注国内高端智能装备制造业，主营产品为消防设备和空港地面设备，公司实际控制人为董事长李光太。
营收及净利润增速有待恢复。2022年营收降至23.46亿元，同比增速为-27.6%，主要系航空运输业需求不足及客户集采下降。2023H1归母净利润仅为0.58亿元，同比下降40.2%，业绩增速有待修复。
利润率小幅下降，期间费用率无明显改善。2023H1毛利率、净利率分别降至27.9%、5.3%，主要系销售结构变化所致。2023H1公司期间费用率为21.2%，较2022年变动0.39pct，整体保持稳定水平。
现金流整体可控，资债结构优于可比公司。2023H1公司收现比为111.8%，较2022年末明显提升，且优于可比公司中集天达，与海伦哲持平。2022公司资产负债率为43.4%，低于可比公司中集天达和约翰宾技术，资债结构尚可。
风险提示：
募投项目进展不及预期；空港装备需求不及预期；应急装备行业市场收缩；新券上市价格不及预期。
