龙头地位稳固，海外加速扩张

　　宁德时代(300750)

　　投资要点

　　事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收2946.77亿元、同比+40.10%，归母净利润311.45亿元、同比+77.05%，扣非归母净利润269.81亿元、同比+68.23%；2023Q3实现营收1054.31亿元、同比+8.28%、环比+5.21%，归母净利润104.28亿元、同比+10.66%、环比-4.28%，扣非归母净利润94.28亿元、同比+4.91%、环比-3.33%。

　　盈利能力稳定，库存维持低位。23Q3电池出货100GWh，其中储能占比接近20%。随着需求提升，公司产能利用率较上半年提升至70%左右，处于行业较高水平。23Q3公司毛利率22.42%、同比+3.15pct、环比+0.46pct，盈利能力稳定。公司销售费用率3.34%、同比-0.31pct，管理费用率2.28%、同比+0.41pct，财务费用率1.26%、同比+2.78pct。2023Q3公司研发投入50.26亿元、同比+4.52%，研发费用率4.77%、同比-0.17pct。此外，公司现金储备充裕，2023前三季度经营活动产生的现金流净额为526.54亿元，同比+102.76%；加强存货周转，库存维持在较低水平，23Q3末存货488.84亿元，相较22年末下降36.24%。

　　市占率维持稳定，海外市场加速扩张。公司1-8月全球市场份额稳定，持续排名第一，据SNE数据，公司1-8月全球动力电池使用量158.3GWh、同比增长54.4%；市占率36.9%。受益于前期海外客户定点陆续交付，海外市场份额稳定增长。据SNE数据，2023年1-8月公司海外动力电池使用量市占率达27.7%，同比+6.9pct；其中，欧洲市场正快速突破，公司1-8月欧洲动力电池市占率达34.9%，同比+8.1pct。

　　产品多线开花，技术行业领先。电池方面，公司8月16日发布全球首款磷酸铁锂4C神行超充电池，实现超快充、长续航和高安全兼得，将在今年底量产、明年一季度装车，同时阿维塔、奇瑞、极狐等宣布将配套搭载神行超充电池；储能方面，公司发布更高集成度、更具经济性的EnerD产品，在行业内首先提出“核电级”安全的理念，正建立自身的锂电储能系统安全鉴定大纲，力争打造“核电级”安全储能产品；复合集流体方面，公司拥有多项复合集流体核心专利，具备复合集流体自研自制能力，复合铝箔已应用于部分三元高镍产品中。

　　投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，在技术、规模等多方面均全球领先。公司海外市占率持续提升，不断推出凝聚态电池等新的产品。我们预计在收入和利润上，未来公司将保持高增长。考虑行业竞争加剧，我们下调预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为430.75、552.19、650.30亿元，EPS分别为9.80、12.56、14.79元，P/E分别为18.5、14.4、12.2，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等；行业竞争加剧。