公司深度报告：招生稳步复苏，布局现代职业教育

　　科德教育(300192)

　　本期内容提要:

　　以龙门教育为基，发展现代职业教育。公司自2017年收购龙门教育以来，一直聚焦现代职业教育，目前已布局中等职业教育、全日制复读学校和职业技能培训服务等教育业务，为学生提供升学和职业发展综合解决方案，符合国家支持现代职业教育发展及产教融合的政策导向。

　　中职与复读培训为主。1）全日制复读学校：定位“中西部、中等生、中高考”，打造以高考复读业务为主的全日制继续教育。目前拥有3个中高考复读校区，未来有望逐步恢复教学产能。2）中等职业学校：拥有西安培英育才和天津旅外2所民办盈利性职业高中，学制3年。以职教升学和艺体专业培养为特色。3）职业技能培训服务：依托猿链，提供软件分包和培训。通过平台将任务，人员和流程管理在线化、数据化，快速匹配合适的工作人员，实时监控进度，保证工作质量和效率。组织形式从“公司＋雇员”模式转变为“平台＋个人”和“核心+外围”模式，快速增强企业应变能力，降低运营成本。

　　投资中昊芯英，携手共推AI课程，打造第二成长曲线。23年4月，公司以1.3亿元投资及收购中昊芯英8.4%股权。主要产品包括推理芯片、训练芯片以及与配套的基础系统软件平台。创始人杨龚轶凡先生的从业经历包括甲骨文SPARCT8/M8服务器CPU设计生产应用的全过程，及谷歌TPU2/3/4代AI训练芯片的主要设计、流片和应用全过程。未来双方将在人工智能化职业教育产业方面开展密切合作，开发推广人工智能相关课程。中昊芯英负责培训内容的研发、教具和算法的开发及实现，公司依托智链嘉磊旗下的猿链平台及其他培训人群，进行人工智能培训的策划、落地、营销推广。假设猿链平台有140万的人才，每年培训转化率1%，培训课程单价1万元，计算可得，每年将为公司贡献1.4亿元的收入。

　　职校及复读带动利润端显著回暖。疫情前，整体归母净利润稳步增长，其中龙门教育也保持稳定增长。20年，受到疫情影响，教育业务归母净利润同比下滑。21年归母净利润大幅亏损主要因为对子公司龙门教育计提约4.8亿元的商誉减值，实际教育业务实现归母净利润约0.5亿元。22年职业教育招生人数增加，盈利能力显著回暖，业绩大幅扭亏；23H1，职校及复读业务在校生人数大幅增长，带动整体业绩同比大幅增长，业绩同增117.1%。

　　中职升学路劲扩展，吸引力逐步提升。随着“职业高考”的推行和完善，以及中央办公厅及国务院提出“到2025年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%”的目标，中职毕业生进入本科学习的机会增加，渠道更加通畅，将带来中职入学吸引力的提升。

　　复读市场小而美。我们将高考报名生源分为统招生以及复读与中职考生，其中22年复读与中职考生达414.6万人，占整体高考报名人数的32.1%。假设复读与中职生源中30%参加培训，高考复读培训单价1.5万元，计算得高考复读培训市场空间约187亿元。

　　投资建议与投资评级：公司定位现代职业教育，职校及复读业务疫情后稳步恢复，西安大本营有望按部就班扩容，带来稳定增长。此外，投资中昊芯英布局AI+教育，有望进一步打开成长空间。我们预计23~25年EPS为0.38/0.50/0.64元，当前股价对应PE为24x/19x/15x，估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级

　　风险提示：宏观经济下行对教育行业的影响；政策变化的影响；招生不及预期的影响。