三季度业绩再超预期，800G等高端光模块大幅提升盈利能力
中际旭创(300308)
结论与建议：
公司10月22日晚发布《2023年三季报》，前三季度实现营业收入70.30亿元，YOY+2.4%，归母净利润12.96亿元，YOY+52.0%(扣非后净利润12.44亿元，YOY+59.64%)，折合EPS为1.62元，业绩略超预期，维持“买入”建议。
同时公司公布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予约公告时公司股本总额的1.00%的股份。其中首次授予720股，预留80万股。其中首次授予部分在2024~2027年业绩考核目标为：截至2024/2025/2026/2027年度，营业收入累计分别不低于135/305/510/745亿元，或归母净利润累计分别不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。
AI时代800G光模块带动盈利逻辑持续验证：单看第三季度，2023Q3公司实现营收收入30.26亿元，同比增长14.90%，环比增长39.67%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长87.48%。公司业绩表现表现良好，盈利能力大幅提升，主要受益于全球AI新时代催生高速光模块的新需求，公司作为全球800G光模块龙头企业，三季度北美大客户继续提升800G和400G的订单，公司高速光模块出货量快速增长，显着提高了公司的盈利能力。公司Q3毛利率为33.5%，同比提升3.8个百分点，显着受益于800G等高速光模块产品业务。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，800G光模块以及未来1.6T等高端产品的巨大需求有较强持续性，公司业绩未来有望持续高速增长。
毛利率提升+费用率下降，公司盈利能力持续提升：在毛利率大幅提升的背景下，公司持续降本增效，净利率进一步抬升。前三季度公司三费费用率为4.4%，同比下降1.6个百分点；研发费用率为6.7%，同比下降1.5个百分点。毛利率大图提升叠加持续降本增效，公司前三季度净利率为18.4%，同比大幅提升5.7个百分点，Q3净利率21.98%，同比大幅提升8.3个百分点。预计未来随着公司高速光模块占比进一步提升，净利率仍有上升空间。
AI时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。
盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023-2025年净利润分别为16.70亿、31.68、43.48亿元，YOY分别为+36.46%、+89.66%、37.25%；EPS分别为2.08元、3.95、5.42元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为45/24/17倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。
