前三季度利润增长43%，数字贸易等新兴业务快速成长
小商品城(600415)
核心观点
三季度主业经营较好，扣除投资收益后的归母净利润同比增长44.32%。公司前三季度实现营收79.06亿元，同比+25.08%，归母净利润23.17亿元，同比+43.01%。单三季度营收同比+29.87%至27.45亿元，归母净利润同比-19.95%至3.18亿元，主要系去年同期投资收益较高影响。扣除投资收益影响后，三季度归母净利润同比增长达到44.32%。在外贸服务需求复苏，公司数字贸易及跨境支付等新兴业务推动下，整体业绩表现较好。
数字贸易、跨境支付等新兴业务快速发展，贸易数据领域积极推进战略合作。分业务看，公司市场经营业务增长稳健，新兴业务中前三季度综合数字贸易平台Chinagoods实现GMV528.38亿元，同比增长122.34%；跨境支付平台“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。此外，公司在贸易数据生态建设方面积极推进合作，包括近期与人民网在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作。
毛利率同比提升，费用率优化。公司前三季度毛利率27.1%，同比+2.22pct。销售费用率/管理费用率分别为1.34%/4.85%，分别同比-0.99pct/-1.08pct，整体费用率优化。前三季度存货周转天数同比下降41天至59天；前三季度经营性现金流净额3.72亿元，较去年同比净流出3.37亿元实现显著改善。
风险提示：市场出租率不及预期；Chinagood业务发展不及预期；跨境支付业务发展不及预期；全球贸易环境恶化
投资建议：公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.98/27.97/32.46亿元，分别同比增长135.21%/7.64%/16.05%，当前股价对应PE分别为17.1/15.9/13.7倍。综合绝对及相对估值，给予公司对应价值9.4-10.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
