2023三季报点评：Q3短期业绩承压，中期看好乌灵系列潜力

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件： 公司 2023 前三季度收入 14.65 亿元（ +9.0%，括号内为同比数据，下同），归母净利润 2.87 亿元（ +40.7%），扣非归母净利润 2.81 亿元（ +42.1%）。单 Q3 看，收入 4.5 亿元（ +0.9%），归母净利润 0.89 亿元（ +29.1%），业绩符合预期。

　　短期反腐承压，中长期看好品种潜力： 公司乌灵系列 2023 前三季度收入 9.30 亿元；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为 21.7%和 13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为 28.5%和 28.4%。Q3 受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间； 2024 年乌灵胶囊有望恢复 20-30%的高增速区间，灵泽片恢复 40%增长。

　　百令片短期受影响，百令胶囊同民同方受理，形成第二增长曲线： 百令片 2023 前三季度销售收入 1.42 亿元（ -27.2%），销售量同比下滑 9.0%，销售金额降幅大于销售量主要因为集采执标后降价影响。百令胶囊按同民同方申报，已完成上市前各项工作，上市申请已获受理。公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1 序列的相似性为 97.8%。 预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，形成第二增长曲线。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 归母净利润为 3.7/5.0/6.5 亿元， 2023-2025 年 P/E 估值分别为 19/14/11X；基于公司 1）乌灵胶囊持续放量； 2）灵泽片进入放量期； 3）配方颗粒新产能释放，省标过度后有望放量；维持给予“买入”评级。

　　风险提示： 集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期