2023年三季报点评：三季报业绩符合预期，盈利能力持续提升

　　民士达(833394)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月份实现收入2.6亿元，同比+24.7%，归母净利润6392.8万元，同比+41.3%，扣非归母净利润4959.5万元，同比+38.8%。Q3单季度看，2023年第三季度实现营收8470.9万元，同比+11.13%，环比-3.3%，归母净利润2390.1万元，同比+29.9%，环比+3.05%。报告期内，公司营收利润同比双增，主要得益于积极的市场开拓与产品毛利率提升。

　　公司产品均价提升，销售结构持续优化。2023年三季度公司毛利率为35.7%，同比提升3.7pp。毛利率变化主要系今年以来产品平均售价提升叠加销售结构调整优化，随着公司知名度与产品认可度提升，高端产品在国外市场持续放量，产品平均价格同比提升。

　　营收规模稳定增长，费用稳定净利高增。2023年三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/4.1%/-1.3%/6.1%，其中销售与管理费用较今年上半年费用率分别-0.7pp/-0.5pp，费用水平稳中有降。总体来看，2023年前三季度公司净利率为24.7%，同比提升约2.9pp，盈利能力提升。

　　募投项目推进顺利，航空、新能源打开成长空间。公司募投相关项目已经完成土地使用权证办理，规划审批、土建及产线设计等工作持续推进，预计2025年下半年建成，投产后公司理论产能可达4500吨/年。航空蜂窝芯材领域未来仍有增长空间，公司多个相关项目处于测试验证阶段。新能源汽车需求量高速增长，带动芳纶纸需求上升，公司与主机厂合作研发项目逐步落地，相关产品预计后续明显上量。航空与新能源领域双轮驱动，成为公司新的增长动能。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8亿元/1.1亿元/1.5亿元，对应PE分别为21/16/12倍。考虑到公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产品技术达到国际先进水平，且市场空间随芳纶纸应用领域的增加而逐步提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。

　　风险提示：主要原材料价格上涨风险、关联采购占比高暨供应商集中度高风险、新增产能消化及募投项目收益不及预期风险、产品类别相对集中风险。