2023年三季报点评：AI产品发布在即，存量商位仍有提租空间
小商品城(600415)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入79.1亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润23.2亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润21.5亿元，同比增长37.7%。Q3单季度实现营收27.4亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降20%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比下降18%。
二区东市场持续贡献营收增长，存量商位仍有提租空间。2023年前三季度公司二区东市场一、二层新增商位陆续结转收入，拉动公司市场经营业务营收同比增长明显；二区东市场三层商位在一、二层招商完成前提下有望带来更高的营收贡献；除二区东市场外，义乌小商品城市场高景气度发展背景下公司原有存量商位仍有提租空间，带动公司营收增长。
毛利率同比增长2.2pp，费用率有所摊薄。毛利率方面，2023年前三季度同比上升2.2pp至27.1%，主要得益于规模效应下二区东市场结转收入对营收及毛利率的拉动作用，此外市场经营业务占比提升也间接带动毛利率提升。费用率方面，2023年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.9%/0.2%，分别同比-1pp/-1.1pp/+0pp，销售/管理费用率有所下降主要系公司营收规模增大，费用率有所摊薄所致，研发费用较去年同期增长39.7%主要系公司22年收购的快捷通支付服务有限公司在23年H1研发投入所致。
三季度主业利润同比增长44.3%。2023年前三季度公司归母净利润较去年同期增长7亿元，净利率同比增长3.7pp至29.3%，主要系公司二区东市场贡献增量利润所致；其中2023Q3单季度归母净利润同比下降20%主要系上年同期投资收益较大所致，扣除投资收益后的归母净利润同比增长44.3%。
盈利预测与投资建议。公司作为一带一路核心标的，持续进行二区东市场、数贸中心等线下市场扩容，同时积极布局线上跨境支付等平台化业务，23年前三季度公司CG平台完成扭亏，GMV同比增长112%至超500亿元，义支付业务跨境清算资金约20亿元，相较于23年H1的10亿元规模出现明显环比加速。我们认为公司不断基于线下市场经营，积极布局支付、仓储、物流等平台化业务，随后续公司发布全球首个商品贸易领域大语言模型，深入挖掘贸易数据商业价值，预计公司2023-2025年EPS分别为0.47元、0.52元、0.58元，维持“持有”评级。
风险提示：线下业务招商不及预期、商品销售增长不及预期、支付业务放量不及预期等风险。
