北交所首次覆盖报告：汽车轻量化降耗增程，成长中的高端改性塑料生产商

　　禾昌聚合(832089)

　　专注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽车市场成为新增长点

　　禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表， 新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。 募投进展有序，三年约增加产能 8-10 万吨。2023H1 营收 5.98 亿元（+24.55%），归母净利润 5297 万元（+22.81%），毛利率17.10%，净利率 8.85%。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为1.05/1.32/1.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.97/1.22/1.51 元/股，对应当前股价的 PE分别为 12.3/9.8/7.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司： 新增 8 万吨产能约对应营收增长 8.94 亿元，净利润 9097 万元

　　新增产能释放主要通过宿迁禾润昌“年产 5.6 万吨高性能复合材料建设项目”以及陕西禾润昌“年产 2.5 万吨高性能复合材料建设项目”。 2023 年 8、 9 月公告计划未来两年内达到满产状态，三年将增加产能 8-10 万吨， 8 万吨产能约对应增收 8.94 亿元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商，终端客户为各大主机厂，已进入多家知名汽车主机厂商供应链。 主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等，新能源品牌主要有比亚迪、 极氪、合众新能源等。 家电类产品客户均为家电厂商， 与 LG、三星、 创维、 惠而浦达成广泛合作。

　　行业： 聚丙烯(PP)为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先

　　聚丙烯（PP） 是通用树脂中发展最快的品种，产量占 1/4， 石油价格变动的传导效应较强， 为保证品质，国外采购 POE 等少量特殊牌号原材料。 国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在 1 万吨以下，因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。 汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%。纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5k。 禾昌聚合 3 年营收 CAGR 25.31%，归母净利润 CAGR 57.87%领先行业。

　　风险提示： 原材料波动风险、下游汽车、家电波动风险、应收账款坏账风险