增程式电机控制器再获开发通知，促公司电动化转型及新客户拓展

　　菱电电控(688667)

　　事件点评

　　2023 年 10 月 20 日， 公司发布《关于收到客户开发通知的自愿性披露的公告》 。 菱电电控近日收到安徽江淮汽车集团股份有限公司发动机分公司动力研究院的《零部件开发通知》 。 根据文件内容， 公司提供的零部件总成方案， 经测试和验证工作， 其性能满足项目要求， 通知公司加速推进量产产品开发的相关工作。

　　获得江淮/广汽开发通知， 技术实力与产品质量得到认可， 进一步开拓增程式电动车市场。 2023 年起， 截至 10 月 23 日， 公司增程式电机控制器（MCU） 收到安徽江淮汽车集团股份有限公司发动机分公司动力研究院及广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院的开发通知， 标志着相关项目已通过测试和验证阶段工作， 进入推进量产阶段， 公司技术实力和产品质量获得客户肯定， 进一步提高公司市场竞争力。 客户将增程式电机控制器交予本公司开发具有行业示范意义， 对公司向电动化转型、 开拓新客户具有积极促进作用。

　　增程式电动车产品量价齐升逻辑凸显。 （1） 量： 2022 年我国新能源汽车销量达到688.7 万辆， 在政策支持及市场需求下， 越来越多车企开始研发增程式电动汽车，生产技术趋于成熟， 产品优势逐步显现。 增程式电动汽车销量不断增长， 2021 年其销量成功突破 10 万辆， 2022 年销量再次实现翻倍增长， 达到 25 万辆以上， 同比增长约 1.3 倍， 在新能源汽车总销量中占比不断提升， 2022 年占比为 3.6%。 中汽协数据显示， 2023 年 1-9 月， 插混车型销量高达 180.7 万辆， 同比增长 83%；纯电动车型 1-9 月累计销量为 446.8 万辆， 同比增速仅为 24.9%。 根据乘联会统计，截至 2023 年 8 月， 国内车企年内合计已推出 23 款插混新车（含增程式） ， 新品推出节奏远超普通混动车型， 几乎与燃油车新车持平。 （2） 价： 增程式电动汽车整车控制系统主要由增程器发动机控制单元（EMS） 、 发电机控制单元（GCU） 、驱动电机控制单元（MCU） 、 动力蓄电池管理单元（BMS） 、 具备增程器协调控制的整车控制单元（VCU） 和 CAN/CANFD 网络通信系统组成。 根据公司招股说明书数据， 发动机或汽车与 EMS 的配比关系为 1:1。 混合动力汽车与 EMS、 VCU的配比关系为 1： 1， 依据所用电机的数量， 纯电动汽车或混合动力汽车与 MCU 的配比关系为 1： 1 或 1： 2。 故相较于传统汽车产品， 公司增程式电动车产品总价值量有望提升。

　　投资建议： 我们维持原有预测， 预计公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为9.24/12.24/17.60 亿元， 增速分别为 29.8%/32.5%/43.8%； 归母净利润分别为0.85/1.59/3.05 亿 元 ， 增 速 分 别 为 27.1%/87.1%/91.1% ； 对 应 PE 分 别48.9/26.1/13.7。 考虑到菱电电控在国内发动机管理系统市场稀缺性， 随着公司客户向乘用车转型、 产品电动化转型发展战略持续深入， 公司发动机管理系统有望迎来量价齐升， 叠加未来公司喷油器产线放量及车联网业务有望成为公司第二增长极， 为公司业绩持续增长夯实基础， 维持， 买入-A 建议。

　　风险提示： 产品价格下行导致的行业盈利水平下降风险； 核心零部件配套体系缺乏的风险； 宏观环境风险。