煤铝量利齐升，Q3盈利显著改善
神火股份(000933)
事件
10月23日，公司公布23三季报，1-3Q23实现营收286.29亿元，同比-10.91%；归母净利41.03亿元，同比-29.94%；扣非归母净利40.48亿元，同比-32.51%。3Q23实现营收95.20亿元，环比-0.78%；归母净利13.63亿元，环比+14.28%；扣非归母净利13.06亿元，环比+8.69%。
点评
Q3公司主要产品电解铝和煤炭实现量利齐升。（1）3Q23长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%，河南氧化铝均价2916元/吨，环比-0.66%，预焙阳极均价4835元/吨，环比-8.89%，Q3云南进入丰水期，电力市场化交易电价环比Q2降低0.11元/度。按单吨原铝消耗1.92吨氧化铝、0.45吨预焙阳极和13500度电计算，可降低原铝生产成本约1734元/吨。云南神火从6月18日开始启动复产，8月中旬已经全部启动，电解铝产量环比恢复，充分利用云南水电低成本优势，实现量利齐升。（2）受供给下降、下游需求好转影响，3Q23永城无烟精煤车板价1434.62元/吨，环比+4.65%。梁北煤矿仍处于产能爬坡过程中，公司近煤炭生产成本较为稳定，煤炭价格上升和产量释放推动煤炭板块盈利能力提升。受益电解铝复产、煤矿产能爬坡及产品价格上涨，3Q23公司综合毛利率环比增2.11个百分点至27.59%，ROE环比增0.94个百分点至7.90%。
云南神火盈利能力提升，股权收购完成强化绿电铝优势。3Q23少数股东损益3.91亿元，环比+175.74%，说明云南神火Q3在复产及电力成本下降推动下盈利能力大幅改善。公司收购云南神火14.85%股权已完成，持有云南神火58.25%股权，提升绿电铝权益产能，充分利用绿电铝低成本和低碳优势，增强核心竞争力。
筹划神火新材料分拆上市，完善铝加工产业布局。公司拟分拆神隆宝鼎上市，为增强铝加工业务链条完整性，同意由上海铝箔收购商丘阳光铝材51%股权，神隆宝鼎收购云南神火新材料100%出资权，并将神隆宝鼎更名为神火新材料科技有限公司，上述整合项目将有效增强铝加工业务独立性，完善铝加工产业布局。
深化费用管理，财务费用显著降低。公司优化资产结构，资产负债率从6月底的64.66%降低至9月底的63.12%，同时融资成本大幅降低，Q3利息费用环比降低94.71%至0.09亿元，带动Q3财务费用降低至-0.67亿元，推动盈利能力进一步提升。
盈利预测&投资评级
预计公司23-25年营收分别为378/395/412亿元，预计实现归母净利润分别为54.64/55.19/61.95亿元，EPS分别为2.43/2.45/2.75元，对应PE分别为6.48/6.42/5.72倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
