2023年三季报点评：量价齐升，助力Q3业绩回升
神火股份(000933)
事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3实现归母净利润41.03亿元，同比下滑29.94%；扣非归母净利润40.48亿元，同比下滑32.51%。单季度看，2023Q3，公司实现归母净利润13.63亿元，同比增加3.14%，环比增加14.28%；扣非归母净利润13.06亿元，同比下滑10.42%，环比增加8.69%。略高于此前的业绩预告。
点评：铝价回暖+云南神火复产，助力Q3业绩回升。
1.量：丰水期复产，我们预计云南神火Q3产量19万吨，新疆神火Q3产量20.5万吨。云南神火6月逐步复产，8月复产完毕，我们预计云南神火Q3产量19万吨，环比增长明显。我们预计新疆Q3产量平稳在20.5万吨。
2.价：煤铝价格环比回暖，Q3毛利率环比回升2.11pct。23Q3铝价环比+1.73%，无烟煤价格环比+4.65%。原料方面，氧化铝环比-0.49%，阳极价格环比-8.88%，叠加Q3云南地区处于丰水期，测算Q3云南神火电价仅为0.31元/kwh，环比下滑0.11元/kwh，我们预计云南神火与新疆神火电解铝盈利均明显改善。Q3毛利率环比回升2.11pct，至27.59%。
核心看点：煤铝齐飞彰显业绩弹性
1.收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司三季度完成收购河南资产基金持有9.90%股权和商丘信发持有的4.95%股权，折算成吨铝产能价格为1.08万元，收购价较为便宜。云南神火资产购买为母公司持有的30.2%的股权注入提供参考，未来资产注入预期增强，α属性渐现。
2.电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受煤价影响小，成本稳定，2022年电解铝上市公司中，公司成本最低，铝板块护城河较深。
3.积极拓展铝箔产能，打开成长空间。公司铝箔产能8万吨，神隆宝鼎二期6万吨预计2024年投产，云南11万吨电池箔产能积极推进，未来总产能将达25万吨，铝箔产能快速扩张，将成为公司新的增长点。
4.煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，铁水产量保持高位，焦煤供应压力缓解，电解铝产能天花板渐进，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。
投资建议：电解铝供需格局向好，煤炭价格逐步回暖，公司业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利55.92亿元、72.38亿元和85.22亿元，对应现价的PE分别为6、5和4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，电解铝需求不及预期。
