饲料业务增长稳健，生猪养殖环比改善

　　海大集团(002311)

　　事件： 2023 年前三季度公司实现营收 869 亿元，同比+10.1%，实现归母净利润 22.5 亿元，同比+7.1%），其中3Q23 实现营业收入 342 亿元，同比+4.8%，实现归母净利润11.5 亿元，同比-2.7%。

　　水产料及猪饲料受天气影响短期承压，饲料业务整体保持稳健增长。 今年 1-9 月，公司饲料业务收入约 720 亿元，同比+15%，其中，饲料销量同比增长约 10%，价格同比增长 4%-5%。 3Q23 水产动物摄食受天气影响明显，期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂，从而公司水产饲料的销售量受到一定影响。此外，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响，水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨，对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。公司猪饲料整体保持良好增长，尤其是在 7、 8月份表现较为亮眼， 9 月部分地区出现短期洪涝情况，从而9 月生猪饲料销量同比增速有所回落。 在天气因素较为不利的情况下，饲料业务维持稳健增长， 体现了公司饲料业务较强的风险抵御能力。

　　受益于生猪价格反弹和内部生产效率提升，公司生猪养殖业务环比改善明显。 3Q23 公司生猪出栏量 100-110 万头， 1-9月生猪出栏量 320-330 万头，全年 450 万头出栏目标维持不变。 2Q23 公司生猪业务归母净利润约 1 亿元， 1-9 月生猪业务归母净利约-1.6 亿元~-1.8 亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，对外购仔猪育肥采用了套保模式以应对猪价波动， 2Q23 公司生猪养殖成本 8.2-8.3 元/斤，年内有望继续回落。

　　盈利预测与投资建议： 根据公司三季度业绩表现以及近期猪价走势，我们维持对公司的收入及利润预测。 我们预计公司2023/24/25 年营收为 1142/1331/1541 亿元，归母净利润为32/47/59 亿元，对应 PE 为 24X/17X/13X。考虑到公司饲料业务产品结构优于行业整体水平，且在产品优化背景下盈利能力有望持续改善，给与公司 2024 年 20 倍 PE（ 前值为 2023 年 30倍） ，对应目标价 56.11 元（ 前值 58.23 元），维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　饲料价格波动，玉米豆粕涨价，猪肉价格波动