2023年三季报点评：粗纱行业底部竞争加剧，电子布具备涨价条件

　　中国巨石(600176)

　　公司发布 2023 年三季报： 23Q1-Q3 实现营收 114.25 亿元，同比-29.04%，归母净利 26.74 亿元，同比-51.54%，扣非归母净利 16.24 亿元，同比-54.84%。其中，23Q3 实现营收 35.96 亿元，同比-14.23%， 归母净利 6.11 亿元，同比-53.41%， 扣非归母净利 3.54 亿元，同比-53.83%。 23Q1-Q3 毛利率 28.67%，同比-7.55pct，净利率24.27%，同比-10.98pct； 23Q3 毛利率 27.14%，同比-6.78pct、环比-1.73pct。

　　粗纱： 23Q3 单位净利预计环比有所回落， 行业竞争加剧

　　（1） 单价方面， 根据卓创资讯数据， 23Q3 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3650 元/吨，同比-26.1%，环比-7.4%。 Q3 玻纤价格环比仍有下降，预计主因系 23H1 景气较好的风电市场 Q3 需求有所波动， 同时下游其他领域需求仍相对较弱。

　　（2） 销量方面， 根据卓创资讯数据， 23Q3 期末行业库存为 90.13 万吨，环比 23Q2 末增加 5.16 万吨，尤其是 7-8 月行业处于垒库阶段。巨石 23Q3 期末库存 43.23 亿元，环比+2.27%。 考虑到 23Q3 行业、公司库存均有所增加，我们预计公司产销率环比 Q2 或有所回落（23H1 粗纱及制品销量 124.18 万吨，同比+16%）。

　　（3） 盈利方面， 23Q3 扣非归母净利 3.54 亿元， 考虑到 23Q3 扣非净利环比 23Q2 下降54.4%（其中部分受到汇兑损益影响，如 23Q2 财务费用为-0.97 亿元、 23Q3 财务费用为 1.01 亿元），较 23Q1 下降 28.35%，我们测算单吨扣非净利较 23Q1-23Q2 仍有一定幅度下降。

　　 电子布： 价格已有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件

　　单价方面， 23Q3 行业 7628 电子布均价约 3.55 元/米，同比-7.7%、 环比-0.3%，价格处于历史低位。 8-9 月电子布迎来 2 轮涨价，截至 10 月 13 日， 7628 电子布均价约 3.78元/米， 较 7 月最低点上涨 0.43 元/米（涨幅为 12.7%） ， 预计主因系①截至 2023 年 9月末， 行业无大规模 7628 电子布产能投放，明年新增供给或同样偏少， 行业除巨石外出现较大面积亏损，一方面抑制行业投产动力， 另一方面观测是否行业内是否有停产减产现象出现；②Q3 起下游 PCB 需求环比有所回暖， 例如 7 月起中国台湾 PCB 厂商月度营收持续 3 个月环比改善， 7 月营收环比+12.3%、 8 月营收环比+9.5%、 9 月营收环比+6.6%，同比降幅同样有所收窄。

　　粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大

　　2023 年供给压力偏轻， 截至 23Q3 末，全年行业共投产 1 条产线（巨石九江智能制造 1线 20 万吨）、冷修复产 2 条产线、冷修 2 条产线，供给压力明显小于 2021-2022 年。供给投放较少主因系受国内外宏观环境影响， 当前玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。 综合判断短期粗纱价格仍需磨底，底部阶段关注行业供给侧出清（产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出） 及头部企业经营优势扩大（中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升， 零碳基地领先全球） 。

　　投资建议： 考虑到粗纱价格降幅较大，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利分别为 33.69、 38.29 和 46.43 亿元，现价对应 PE 分别为 15x、 13x、 11x。公司看点包括： ①粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大，②电子布价格有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件， ③零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行风险；行业产能投放速度偏快； 燃料成本大幅波动。