业绩维持高增，盈利能力进一步优化

　　科思股份(300856)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入17.7亿元，同比增长42.1%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长111%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比增长114.1%。其中单Q3实现营业收入5.8亿元，同比增长36.3%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长73.1%。

　　营收维持高增，新产能持续放量。公司主营产品防晒剂原料，随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，今年以来主营收入保持高速增长态势。此外公司积极投产防晒原料新品类，包括PA、P-S、二氧化钛等新型防晒剂，走在市场前列，快速抢占新品市场份额。投产产能持续放量之后带动整体营收进一步增长。

　　毛利率向上，盈利能力提升。2023前三季度毛利率49.6%（+16.4pp），单Q3毛利率50.1%（同比+10.9pp，环比+0.4pp），新型防晒剂原料相比传统原料研发壁垒更高、具有更高附加值和终端售价，公司新项目投产以后随着产能利用率逐渐提高毛利率水平也相应提升。2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.4%/4.7%/-0.7%，分别同比增加0.5pp/1.4pp/0.4pp/1.8pp，单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.3%/3.8%/-0.1%，费用率提升主要来自财务费用，受汇兑影响财务费用率单Q3同比+4.5pp。2023前三季度净利率30.2%（+9.9pp），单Q3净利率31.8%（同比+6.8pp，环比+0.2pp），盈利能力持续优化。

　　防晒剂原料依旧高景气，多品类发展稳固龙头地位。防晒剂原料赛道依旧处于增长阶段，终端需求继续回暖，且新成分的研发和替代效应有望持续抬升终端产品售价和利润空间，对于有较高研发壁垒的龙头企业来说仍属高景气赛道。公司作为目前市场份额领先的防晒剂原料供应商，在传统成分已经具备较大优势的情况下积极拓展和布局新型原料，并迅速投产抢占市场空间和客户资源，同时新成分还助力公司提升盈利能力。在防晒剂之外公司还布局高端个人护理品及化妆品活性成分，包括氨基酸表面活性剂和去屑剂等品类，未来有望陆续贡献新增量，打开向上增长空间。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.25、5.59、6.84元，对应PE分别为14、11、9倍。公司作为全球防晒剂原料供应商龙头，市场份额领先，新型原料和化妆品活性成分有望带来新增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：防晒终端需求下降、原材料价格波动、新品推出不及预期等风险。