2023年三季报点评：Q3业绩环比大幅提升，期待华美项目投产

　　北方稀土(600111)

　　事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。

　　公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。

　　核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。

　　投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。