盈利拐点初现，收入环比加速

　　万辰集团(300972)

　　事件： 万辰集团发布 Q3 业绩。 公司 23Q1-Q3 实现营收 49.00 亿元，同比+1264.75%，归母净利润-5655.6 万元，同比-250.67%；扣非归母净利润-6287.5万元，同比-342.17%。 其中单 23Q3 实现营收 26.84 亿元，同比+1603.5%，归母净利润-5098.2 万元，同比-242.56%，扣非归母净利润-5410.94 亿元，同比-262.82%。

　　点评：

　　公司 Q3 实现收入 26.8 亿元，环比增长 85%，零食量贩 Q3 收入预计 25亿元左右（ Q2 为 13.5 亿）。 Q3 量贩零食净利润亏损 4311 万元，扣除股权支付费用 4854 万元， Q3 实现盈利 544 万元。 Q3 收入环比大幅增长，扣除股权支付费用实现盈利，打消市场此前亏损疑虑， Q3 已在一定程度上体现公司量贩零食业务的盈利能力。 我们认为规模优势终将带来前端门店拓展和供应链端的降本增利。

　　截至 Q3 万辰集团门店总数为 3751 家（不含老婆大人，万辰集团品牌发布会数据），报表端 Q3 底门店总数我们预计超过 3000 家（ Q2 底为1920 家）。 10 月份万辰集团在营门店总量预计超 4300 家（食业头条数据），单月开店数量我们预计超 400 家。单店营收水平我们预计整体环比差别不大，快速开店的同时单店保持相对稳定，表明万辰集团全局门店经营质量的稳定性， 打消市场对单店营收随门店数量增加而降低的疑虑。 Q4 伴随门店规模进一步增加，以及对上游采购成本优势体现， Q4有望进一步展现盈利弹性。

　　盈利预测与投资评级： 老婆大人的整合成功表明万辰管理团队的战略前瞻性和行业对公司的认可， 行业红利阶段规模为先，最重要的是抢占基地市场，与优势团队合作。当前万辰快速跑马圈地足以体现其战略前瞻性，当前行业竞争格局正在加速形成，头部集中趋势明显。零食量贩是一个高频、低价、长保的生意，具备万店连锁的基因，且供应链的规模效应明显，当前零食量贩业务利润拐点或已来临。 我们看好万辰集团从渠道效率提升向供应链效率提升的硬折扣发展方向，竞争优势也将越加明显。 我们预计 23-25 年公司每股收益分别为-0.62、 1.19、 1.91 元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素： 区域市场竞争加剧、行业爆发价格战、 品牌融合进展不顺利、食品安全问题