2023年三季报点评：2023Q3业绩超预期，看好公司长期成长

　　松原股份(300893)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长48.56%。其中， 公司 Q3 单季实现营业收入 3.45 亿元，同比增长 24.15%，环比增长 40.91%；Q3 单季实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 53.02%，环比增长 76.97%。公司 2023 年三季度业绩超出我们的预期。

　　2023Q3 收入环比大幅增长，毛利率环比改善明显。 收入端，公司 2023Q3实现营收 3.45 亿元，环比增长 40.91%，主要系安全带下游客户 2023Q3销量环比增长叠加公司气囊+方向盘业务在三季度放量所致。 从主要下游客户表现来看，奇瑞 Q3 批发 48.42 万辆，环比增长 25.08%；吉利 Q3批发 46.12 万辆，环比增长 24.11%；上通五菱 Q3 批发 36.63 万辆，环比增长 11.81%；长城汽车 Q3 批发 34.48 万辆，环比增长 15.24%。毛利率方面，公司 Q3 综合毛利率为 32.64%，环比提升 2.54 个百分点，预计主要系营收规模增长带来的规模效应所致。期间费用率方面，公司2023Q3 期间费用率为 11.77%，环比下降 3.96 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.31/-1.72/-2.32/+0.40 个百分点。归母净利润方面，公司 2023Q3 单季度实现归母净利润 0.54 亿元，环比增长76.97%，对应归母净利率为 15.69%，环比提升 3.20 个百分点。

　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。 安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于 2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.81 亿、 2.44 亿、 3.26 亿的预测，对应的 EPS 分别为 0.80 元、 1.08 元、1.45 元， 2023-2025 年市盈率分别为 34.16 倍、 25.35 倍、 18.97 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。