盈利能力持续改善，新能源业务逐步发力

　　双杰电气(300444)

　　投资要点

　　事件： 公司公告 2023 年前三季度实现营收 25.50 亿元， 同比+74.48%； 归母净利润 1.04 亿元， 同比+227.89%； 归母扣非净利润 1.03 亿元， 同比+314.02%； 其中第三季度实现营收 10.71 亿元， 同比+74.57%； 归母净利润 0.44 亿元， 同比+275.00%， 归母扣非净利润 0.57 亿元， 同比+336.02%。

　　输配电业务稳增， 盈利能力持续改善。 公司深耕配电领域多年， 目前已布局智能化电气设备、 光伏、 充换电、 储能、 售电等业务单元。 2023 年前三季度实现营收 25.50亿元， 同比+74.48%， 主要系输配电业务和综合能源业务收入较上年同期均有所增加。 随着电网投资复苏以及新型电力系统建设的不断推进， 公司输配电业务稳步增长。 前三季度综合毛利率 17.19%， 同比+3.12pct。 根据 2023 半年报， 分产品来看，高低压成套开关柜实现营收 2.66 亿元， 同比+178.70%， 毛利率 15.30%， 同比+4.75pct； 环网柜实现营收 1.90 亿元， 同比+30.71%， 毛利率 26.92%， 同比+4.73pct。 2023 年前三季度， 公司经营活动现金净流量达 2 亿元， 较上年同期显著改善。 随着东皋膜处置完毕、 合肥新基地投产， 看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。

　　期间费用率优化， 研发投入加码。报告期内， 公司期间费用率 11.99%， 同比-5.45pct，其中销售、 管理（含研发）、 财务费用率分别为 4.43%、 6.73%、 0.84%。 分别-1.00pct、-3.43pct、 -1.03pct， 研发投入 0.76 亿元， 同比+60.35%。 公司研发的 12kV 国网标准化直动式固体柜、 国网/南网箱式 FTU、 南网分布式 DTU 等多项产品通过相关验证并批量供货； 一二次深度融合柱上断路器、 液冷超充、 V2G、 欧标充电桩、新型 1500V 预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。

　　光储充一体化解决方案成熟。 公司光伏项目经验丰富， 光储充换一体化解决方案成熟， 工商业储能与分布式光伏协同有潜力。 在充电桩领域， 公司与华为积极沟通，拟采用华为数字能源开发的充电桩系统集成方案。 在 V2V、 V2L、 V2G 这些产品方面也具备一定的技术储备， 可根据不同的需求定制不同的产品。 2023 年 9 月， 中标长安沅江南大膳镇 270MW 渔光互补光伏发电项目， 合同总金额为 10.02 亿元，合同金额税后约占 2022 年审计后营业收入的 47.12%。 换电业务方面， 已与北汽福田、 江淮汽车等各行业龙头进行合作， 推出合肥首座“光储充换” 新能源重卡换电站。 公司入局重卡换电领域较早， 已在北京怀柔、 大兴， 河北唐山， 安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站， 有望占据先发优势， 成为业绩增长的发力点之一。

　　投资建议： 公司作为老牌输配电企业， 新型电力系统建设下输配电业务复苏， 将充分受益新能源及储能的高速发展。 基于公司光储充订单获取能力， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.71、 4.50 和 6.29 亿元， 对应 EPS为 0.34、 0.56 和 0.79 元/股， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 1、 行业装机不及预期； 2、 原材料成本大幅提升； 3、 新品研发低于预期等。