2023年三季报点评：Q3归母净利润同比增长28%符合预期，盈利能力维持高位

　　安徽合力(600761)

　　事件：公司披露2023年三季报，业绩符合预期。

　　投资要点

　　Q3归母净利润同比增长29%，符合市场预期

　　公司2023年前三季度实现营业总收入131.3亿元，同比增长9.2%，归母净利润9.9亿元，同比增长43.4%。单Q3实现营业总收入45.2亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.3亿元，同比增长28.1%，业绩符合预期。我们判断公司业绩增长主要系（1）内销复苏、海外景气度延续，2023年前三季度叉车行业销量同比增长8%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车占比提升。展望2023年Q4，我们认为行业仍有望保持两位数增长：1）内销：去年基数较低，且当前国内制造业、仓储物流业需求环比继续改善。9月物流业景气指数/仓储业指数分别为53.5%/53.5%，环比提升3.2/1.5pct，均处于扩张区间且回升明显。

　　2）出口：北美制造业回流为长期趋势，低汇率和海运费影响仍存。

　　盈利能力维持高位，持续受益业务结构优化和原材料价格下降

　　2023年前三季度公司盈利能力有所提升：销售毛利率20.2%，同比提升3.6pct，销售净利率8.4%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率21.2%，同比提升3.6pct，环比提升0.1pct，销售净利率8.1%，同比提升0.6pct，环比下降1.9pct。公司毛利率同环比提升，主要系高毛利率锂电产品及海外收入占比提升，净利率环比略有下降，我们判断系Q3集中计提奖金。2023年前三季度期间费用率10.91%，同比提升1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/2.47%/4.96%/-0.02%，同比分别变动+0.24/-0.04/+0.56/+0.46pct，公司费控能力总体保持稳定。

　　收购和鼎机电整合产业链资源，综合竞争实力进一步增强

　　2023年9月，公司完成以现金方式收购和安机电（合力控股股东安徽叉车集团的全资子公司）持有的和鼎机电59.9966%股权。和鼎机电为业内领先的工业车辆电池PACK制造商，是安徽省新能源叉车创新中心、安徽省创新型中小企业，为合力新能源车动力电池主要供应商之一，截至8月末和鼎机电锂电池系统产能电量约0.55GWh。公司收购和鼎机电有利于进一步整合产业链资源，强化电动化转型成效。

　　锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性

　　我们看好公司中长期成长性：（1）叉车锂电化仍有空间，2023上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27%，仍低于海外43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，毛利率高于燃油车2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1100亿元，国产叉车具备性价比、交期、锂电产业链三大优势，有望弯道超车。（3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上毛利。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.8/15.3/18.8亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险。