公司信息更新报告：2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化

　　江山欧派(603208)

　　2023Q1-Q3营收及净利双增，2023Q3净利率同环比提升，维持“买入”评级

　　2023Q1-Q3公司实现营收27.05亿元（+22.22%），归母净利润2.91亿元（+842.52%），扣非归母净利润2.53亿元（+751.8%）；2023Q3公司实现营收11.03亿元（+17.06%）;归母净利润为1.49亿元，扣非归母净利润1.39亿元，均实现扭亏为盈。公司收入较快增长，预计主要系保交付和渠道拓展带来的积极贡献，利润增速较快主要受益于2022Q3低基数及经营管理效率提升。公司2023Q3利润端超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.02/4.90/5.87亿元（2023-2025年原值为3.81/4.71/5.83亿元），对应EPS为2.27/2.76/3.32元，当前股价对应PE为14.8/12.2/10.1倍，公司渠道多元化发展，维持“买入”评级。

　　收入拆分：2023Q1-Q3款清业务占比提升，工程代理商业务增速亮眼

　　分产品看，2023Q1-Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收16.11/5.50/1.74/2.33亿元，同比+19.88%/+24.54%/+37.28%/+75.90%。公司坚持推行1+N的产品战略，以门类产品为核心，积极开拓新品类发展，柜类及其他产品实现亮眼增速。分渠道看，2023Q1-Q3经销商渠道/大宗渠道收入分别为7.30亿元/18.38亿元，同比+19.58%/+28.15%，其中工程直营/工程代理渠道收入分别为9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%。公司渠道收入结构优化，款清业务收入占比上升至67%，工程代理商业务增速亮眼。我们认为零售增长来自于公司各类经销商积极开拓，2023Q1-Q3公司新开拓加盟商8716家，净增8695家（取消21家），至9月30日共有33299家；大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的较大订单增量、公司工程客户结构调整效果较好、小B工程渠道进一步打开。

　　盈利能力：毛利率因大宗业务承压，2023Q3净利率同环比提升显著

　　2023Q1-Q3公司毛利率24.8%（-1.6pct），2023Q3毛利率26.8%（+3.4pct），公司前三季度毛利率下降主要系大宗毛利率跌幅较大（-5.28pct），预计系低毛利保交付项目占比增加，加大对代理商让利。2023Q1-Q3公司期间费用率13.0%（-4.5pct），控费成效凸显，销售、管理费用优化明显，分别同比-3.4pct/-0.9pct。综合影响下，2023Q1-Q3净利率10.7%（+9.5pct），2023Q3净利率13.6%，同比+22.9pct，环比+4.66pct，三季度盈利能力同环比显著改善。

　　风险提示：保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。