雅创转债：车规电子新星
雅创电子(301099)
事件
雅创转债（123227.SZ）于2023年10月20日开始网上申购：总发行规模为3.63亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车模拟芯片研发及产业化项目和雅创汽车电子总部基地项目。
当前债底估值为73.72元，YTM为3.26%。雅创转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-10-20）计算，纯债价值为73.72元，纯债对应的YTM为3.26%，债底保护一般。
当前转换平价为87.38元，平价溢价率为14.44%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月26日至2029年10月19日。初始转股价53.34元/股，正股雅创电子10月20日的收盘价为46.61元，对应的转换平价为87.38元，平价溢价率为14.44%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.84%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价53.34元计算，转债发行3.63亿元对总股本稀释率为7.84%，对流通盘的稀释率为19.55%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计雅创转债上市首日价格在103.41~115.21元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到雅创转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在103.41~115.21元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。
雅创电子公司是国内知名的电子元器件授权分销商，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品。分销业务具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，产品主要应用于汽车电子领域。
2018年以来公司营收相对稳定，2018-2022年复合增速为18.63%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为18.63%。2022年，公司实现营业收入22.03亿元，同比增长55.36%。与此同时，归母净利润也不断增长，2018-2022年复合增速为36.62%。
公司主营电子元器件分销，车用电源管理IC业务快速成长。公司主营业务突出，2018-2022年电子元器件分销业务收入占主营业务收入比重分别为99.20%、96.09%、93.34%、94.86%、89.91%；同时公司持续培育IC设计业务，2023年H1公司IC设计业务占主营业务收入比重达到11.83%。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、管理费用率上行，财务费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为3.84%、3.39%、5.38%、6.55%和7.43%，销售毛利率分别为15.03%、13.86%、14.75%、18.14%、20.43%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
