玻纤行业景气下滑，2023Q3业绩延续承压
中国巨石(600176)
公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收114.3亿元，同减29.0%，归母净利26.7亿元，同减51.5%，EPS0.67元；其中2023Q3营收36.0亿元，同减14.2%，归母净利6.1亿元，同减53.4%。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，具备较高成长性；当前玻纤价格持续磨底，拐点仍需等待。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
玻纤价格底部再次下探，2023Q3营收利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨，同降31.3%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收36.0亿元，同减14.2%；归母净利6.1亿元，同减53.4%；扣非归母净利3.5亿元，同减53.8%。公司2023Q3毛利率27.1%，同减6.8pct，环比下降1.7pct；净利率17.7%，同减14.7pct，环比下降10.8pct。
产能持续扩张，龙头地位稳固：公司粗纱产能约260万吨，电子布产能接近10亿米，在热固粗纱、热塑增强、电子基布三个领域规模均为全球第一。公司2022年公告3项建设项目（九江40万吨项目，桐乡8万吨生产线技改为20万吨，淮安40万吨项目）。其中，九江年产20万吨生产线已于今年5月30日点火；淮安一期10万吨工程已于今年2月开工，预计明年上半年建成投产。
行业库存仍在高位，出口量同比回暖：据卓创资讯，2023年9月行业库存90.1万吨，环比下降2.9%/2.7万吨。行业自2023年5月起连续四个月库存增加，于2023年9月略有回落，但目前库存水平仍处于历史高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023年7/8月玻纤纱及制品出口量分别为16.3/15.9万吨，分别同比增长2.8%/19.1%。
估值
行业景气度低且未见明显拐点信号，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为172.2/190.4/219.0亿元；归母净利分别为33.0/38.4/49.7亿元；EPS分别为0.82/0.96/1.24元；PE分别为14.0/12.1/9.3。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
