业绩尚待修复，期待分院成长
通策医疗(600763)
业绩简评
2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现收入 21.85 亿元（ +2.12%，同比，下同）；实现归母净利润 5.12 亿元（ -0.67%）；实现扣非归母净利润 4.97亿元（ -0.09%）。
分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 8.22 亿元（ +0.11%）； 实现归母净利润 2.07 亿元（ -5.58%）； 实现扣非归母净利润 2.04亿元（ -3.37%）。
经营分析
费用端维持稳定， 盈利能力环比显著改善。 2023Q3 公司各项费用率基本维持稳定， 销售费用率为 1.00%（ +0.12pct）、管理费用率为 7.64% （ +0.05pct ） ，保 持 平 稳； 综 合 毛 利率 为 44.62%（ +0.26pct）， 净利率为 30.81%（ -0.62pct）。
蒲公英计划短期业绩贡献有限，长期为公司打开成长天花板。 根据公司 2023 年 8 月披露的机构调研内容纪要， 截至 2023 年 H1，近 60%的蒲公英分院实现盈利， 30%的蒲公英分院接近盈亏平衡，10%的蒲公英分院处于培育期，盈利爬坡周期相对较短。 公司蒲公英计划推进节奏良好， 短期内对于总院人才具有输出依赖，但是随着时间的推移， 各家分院逐步度过盈亏平衡点，以及已经盈利分院有望进入快速成长期，公司盈利能力有望继续改善。
种植牙集采政策稳步执行中， 以价换量有望促进业绩陆续释放。2023 年 4 月种植牙集采政策全面落地， 根据公司 2023 年 8 月披露的机构调研内容纪要，集采落地后种植牙增速有明显提升。我们认为，集采落地后，公司作为行业龙头， 在浙江省内形成了规模庞大、口碑良好的连锁体系， 在业务量的增长上具备优势，在经历一定过渡周期后，以价换量有望在业绩释放上有所体现。
盈利预测、估值与评级
蒲公英分院增长潜力十足， 叠加持续进行的人才储备，我们认为，公司长期发展前景值得期待。 参考前三季度业绩，我们分别下调公司 23-25 年收入预测 7%、 12%、 12%至 28.23、 35.74、44.50 亿元， 下调 23-25 年公司归母净利润 9%、 12%、 13%至6.28、 8.07、 10.19 亿元，同比增长 15%、 29%、 26%， EPS 分别为1.96、 2.52、 3.18 元，现价对应 PE 为 41、 32、 25 倍，维持“ 增持”评级。
风险提示
政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。
