公司研究报告：呼吸类产品继续高增长，新一代CGM产品有望放量

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点：

　　持续拓展产品结构优势，2023年上半年归母净利润增长89.64%。公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，将重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。23年以来，公司14天免校准CGM产品以及半自动体外除颤器(AED)产品已获得注册证。2023年上半年，公司实现营业总收入49.80亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；实现扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。

　　新一代CGM产品优势明显，公司销售准备充分，2023年有望开启放量。公司新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3系列产品性能优势较强，为14天免校准产品，规格包括CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司前期已经为产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作。这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性，为客户提供更优质高效的服务。另外，为了让更多人能够享受到高质量的CGM产品，公司定价策略相对普惠，同时也有助于公司在相关市场的开拓。

　　疫后呼吸板块收入仅小幅下降，关注2023年继续高增长。2021年同期业务受海外疫情需求影响，基数较大，但公司2022年呼吸治疗解决方案板块业务规模较2021同比仅略有下降，常规销售业务发展势头较好，海内外市场均得到有序拓展。其中制氧机产品剔除2021年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较2021年同期销售业务增长迅速，同比增速近30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超20%。2023年上半年，公司呼吸治疗解决方案业务实现同比109.99%的高速增长，其中，制氧机产品业务规模较2022年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。

　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.23、2.04、2.36元（23-24年EPS原预测为1.87、2.17元），归母净利润分别为22.36、20.41、23.62亿元（23-24年归母净利润原预测为18.72、21.79亿元），参考可比公司估值，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价51.30元（原目标价28.70元，对应2022年18倍PE，+79%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。产品推广不及预期风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险等。