火电盈利继续改善，投资收益增厚利润
华能国际(600011)
业绩简评
2023年10月24日晚间公司披露三季报，1~3Q23实现营收1913.2亿元，同比+4.0%；归母净利润125.6亿元，同比+418.7%；扣非归母净利润93.95亿元，同比+285.5%。其中，Q3实现营收652.9亿元，同比-2.7%；归母净利润62.6亿元，同比+770.0%;扣非归母净利润38.2亿元，同比+410.9%。向华能水电转让华能四川公司49%股权确认了投资收益。
经营分析量：公司3Q23实现上网电量1262.3亿千瓦时（同比+2.1%），其中煤电/气电上网分别为1080.1/80.99亿千瓦时（分布同比-0.1%/+8.9%），火电电量同比略增但增速环比下降主因：迎峰度夏期间，全国大范围高温天气持续时间较短、且来水增加，火电定位转向顶峰保供及系统调节作用。
价：市场煤价下行、长协煤履约好转的利好下，煤机度电利润总额进一步回升至0.026元/KWh，逐渐回归合理盈利水平；而燃料价格下行、Q3来水同比改善、省间现货市场价格帽调整、新能源电量占比提升等因素综合对平均电价带来不利影响。
风光装机扩大驱动转型。3Q23公司新增风电/光伏装机分别为60.7万千瓦、91.2万千瓦，3Q23风电/光伏上网电量分别为63.3亿千瓦时（同比+8.1%）、33.2亿千瓦时（同比+83.7%）。根据公司规划，全年预计新增风光装机共8GW，则预计相比22年同比+32.1%。
盈利预测、估值与评级
随着火电盈利持续修复、绿电装机兑现，驱动公司业绩增长，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润159.8/164.4/185.3亿元，EPS分别为1.02/1.05/1.18元，对应PE分别为7倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。
风险提示
各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。
