肉制品成本端利好，3Q净利润同比增11.6%

　　双汇发展(000895)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　公告前三季度实现营收463.5亿，同比增3.8%，录得净利润43.3亿，同比增6.4%，毛利率同比上升0.68pcts至17.95%；3Q实现营收158.2亿，同比下降5.1%，录得净利润14.9亿，同比增11.6%，毛利率同比上升2.9pcts至18.7%。3Q业绩符合预期。

　　点评：

　　前三季度公司肉类产品总外销247万吨，同比增6.3%，3Q外销83万吨，同比增4.6%，受益生猪屠宰规模上升及禽业项目投产。分业务来看，受猪价下跌影响，三季度屠宰业务量增价减，收入、利润规模收缩，实现收入80.9亿（含内外销），同比下降8.2%，实现营业利润1.9亿，同比下降4.4%；肉制品实现收入71.1亿，同比基本持平，实现营业利润17.5亿，同比增17.1%，主要由于成本下行打开业务盈利空间；其他业务实现收入约26亿，同比增28%，实现营业利润0.2亿，同比扭亏，受益禽业项目投产后，规模效应逐步体现。

　　费用方面，三季度期间费用率同比上升0.64pcts，费用投放保持平稳，其中，管理费用率同比上升0.32pcts至2.06%；财务费用率同比上升0.25pcts至0.28%，研发费用率同比上升0.08pcts至0.35%。

　　3Q末存货约77.8亿，同比增15.6%，环比亦小幅增加0.25亿，主要由于公司逢低增加大量冻品，4Q来看猪价上涨缺乏坚实基础，预计后续公司有望继续享受成本端利好，毛利率改善可期。

　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润60.2亿、66.7亿和71.1亿，分别同比增7.2%，10.8%和6.5%，EPS分别为1.74元、1.93元和2.05元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍。公司经营稳健，各项业务协同不断强化，此外，近几年公司维持高分红，股息回报优，重申“买进”。

　　风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题